>> 安信證券-西部黃金(601069)-新疆黃金采選冶龍頭-150109
| 上傳日期： |
2015/1/9 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
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作者： |
齊丁，衡昆 |
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公司主要礦區(qū)位于新疆托里縣、伊寧縣及哈密市，占新疆黃金年產(chǎn)量約25%。控股股東新疆有色是以有色金屬、稀有金屬及非金屬開發(fā)為主的大型國資企業(yè)，旗下還有銅鎳（新鑫礦業(yè)）、鋰加工（昊鑫礦業(yè)）兩大平臺。
■保有金金屬儲量60.76 噸，自產(chǎn)金3.7 噸/年。西部黃金擁有10 宗采礦權(quán)及13 宗探礦權(quán)，黃金金屬保有儲量共計(jì)60.76 噸。目前，公司黃金礦石采選能力90 萬噸/年，募投項(xiàng)目新增采選產(chǎn)能16 萬噸/年，合計(jì)達(dá)到106 萬噸/年。
■黃金中期收到壓制，期待趨勢性上行。受美國加息、美元走強(qiáng)影響，國際金價(jià)中樞趨勢性下移。從長期看，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)和通脹保值投資品的優(yōu)秀屬性是不變的，中期內(nèi)的趨勢下行，很大程度上是通脹處于低位、紙幣信用回歸的周期性現(xiàn)象。金價(jià)再一次趨勢性上行可能有以下兩個(gè)促發(fā)因素：第一，下一輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行至中盤后通脹預(yù)期的上升。第二，下一次系統(tǒng)性金融危機(jī)的到來。
■采選冶完整產(chǎn)業(yè)鏈，資源自給率下降，綜合成本約235 元/克。公司自產(chǎn)金主要來自哈圖、阿希、哈密三個(gè)金礦，全資子公司天山星精煉的產(chǎn)能為8 噸/年，未來三年將逐步達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2016 年公司金資源自給率將降至45%以下。據(jù)我們測算，公司自產(chǎn)金的采選成本約141.7元/克，考慮外購金和冶煉環(huán)節(jié)后的金綜合成本約235 元/克。
■投資建議：定價(jià)區(qū)間3.70 元～4.32 元，詢價(jià)區(qū)間3.57 元～3.57 元。
預(yù)計(jì)2014～2016 年歸屬母公司股東凈利潤分別為0.78 億元、0.54 億元、0.47 億元，同比增速分別為-30.62%、-31.53%、-13.30%。綜合考慮可比公司市盈率，資源稟賦，以及未來三年公司業(yè)績的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，我們給予公司2013 年30x～35x 的市盈率。假設(shè)公司發(fā)行12600 萬股，預(yù)計(jì)2014-2016 年攤薄后EPS 分別為0.12 元、0.08 元和0.07 元。發(fā)行價(jià)格合理區(qū)間應(yīng)為3.70 元～4.32 元，詢價(jià)區(qū)間3.57 元～3.57 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示:1)美聯(lián)儲加息后金價(jià)大幅下跌，2)礦山勘探、采選生產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；
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