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    魯商集團(tuán)核心資產(chǎn)，或進(jìn)一步捍衛(wèi)控股地位
    銀座股份是山東省商業(yè)霸主，擁有門(mén)店98 個(gè)，自有物業(yè)占比達(dá)到60%，年銷(xiāo)售額超過(guò)140 億元，是大股東魯商集團(tuán)（山東省國(guó)資委）旗下最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。茂業(yè)系首次達(dá)到5%舉牌線后，魯商集團(tuán)托管企業(yè)山東世界貿(mào)易中心在第一時(shí)間增持1.15%股份，捍衛(wèi)上市公司控股權(quán)。我們判斷若茂業(yè)系繼續(xù)增持，魯商集團(tuán)將進(jìn)一步采取行動(dòng)鞏固其控股地位。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    公司目前市值51 億，對(duì)應(yīng)15 年動(dòng)態(tài)PS 約0.32X，動(dòng)態(tài)PE 約13.1X，NAV/市值比約3.44，在所有上市零售公司中折價(jià)幅度最大。隨著山東國(guó)企改革方案的推進(jìn)，有望對(duì)公司盈利能力持續(xù)改善和集團(tuán)商業(yè)資產(chǎn)注入形成正面影響?？紤]地產(chǎn)結(jié)算進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)14-16 年EPS 為0.61 元、0.75 和0.9 元（其中商業(yè)EPS 為0.53、0.63 和0.76 元）。目前來(lái)看公司暫無(wú)新增地產(chǎn)項(xiàng)目，資本開(kāi)支得到有效控制，財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐步下降，2015 年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。在“低估值+業(yè)績(jī)拐點(diǎn)+產(chǎn)業(yè)資本舉牌+國(guó)企改革”等多重因素的推動(dòng)下，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期；優(yōu)秀人才流失。