>> 海通證券-萬達(dá)院線(002739)院線行業(yè)龍頭,受益于行業(yè)整合大趨勢-150114
| 上傳日期： |
2015/1/14 |
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pdf 共19頁 |
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作者： |
張杰偉 |
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我們認(rèn)為，院線市場集中度低，存在整合需求，萬達(dá)作為第一家上市公司有望受益于行業(yè)整合的大趨勢。
票房維持高速成長，2014 年上座率拐點(diǎn)已現(xiàn)，利好院線！2014 年國內(nèi)電影票房達(dá)到296 億水平，同增36%，依然在高成長軌道中。我們預(yù)計2015 年票房有望接近400 億，單片票房有望達(dá)到25-30 億。2014 年，觀影人次增長速度（34.52%）高于銀幕數(shù)增速（29.66%），意味著上座率出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，單銀幕票房產(chǎn)出增加。上座率的拐點(diǎn)已出現(xiàn)，利好院線類公司。
● 院線行業(yè)分散程度高，未來存在整合需求。院線行業(yè)的分散化程度較高，全國共有40 多條院線，前十大院線的市場份額尚不及行業(yè)一半（46.54%）。考慮海外成熟市場，美國前4 大院線市場份額達(dá)到47.2%，韓國前三家合計達(dá)到90%，香港前4 大院線市場份額達(dá)到86.1%。國內(nèi)院線行業(yè)分散化程度高，未來存在行業(yè)整合需求，院線類公司上市，也為行業(yè)的整合提供了資本平臺。
● 經(jīng)營效率優(yōu)異，利潤率水平遠(yuǎn)高于同行。萬達(dá)院線的利潤率水平較高（凈利潤率15.03%、ROE 27.2%），遠(yuǎn)高于待上市的金逸院線（凈利潤率2.92%、ROE13.9%），主要由于萬達(dá)地產(chǎn)對于客流拉動，提升客源質(zhì)量，抬高票單價（萬達(dá)院線平均票單價可達(dá)42 元，高于全國平均的35 元）；萬達(dá)地產(chǎn)對于院線業(yè)務(wù)的租金優(yōu)惠（租金率低于同業(yè)約3%）；高毛利的爆米花和飲品等賣品收入占比較高（萬達(dá)賣品業(yè)務(wù)收入占比12%，高于金逸的6%）。
● 萬達(dá)院線未來的成長看點(diǎn)：1）票房增長：全國票房還在高速成長軌道中，上座率提升將增加院線整體利潤水平；2）非票房收入增長：賣品和廣告等業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到23%，離國際成熟經(jīng)驗(yàn)的32%以上還有空間；3）院線行業(yè)的持續(xù)并購；4）萬達(dá)院線和集團(tuán)影業(yè)、地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)的聯(lián)動。
● 合理價格區(qū)間52.50-61.25 元。公司發(fā)行前股本為5 億股，此次擬發(fā)行6000 萬股，均為新股，發(fā)行價為21.35 元，對應(yīng)2013 年19.84 倍PE（發(fā)行后股本）。我們預(yù)計公司2014-2016 EPS 分別為1.31、1.75、2.22 元，參考A 股類似板塊公司的估值，我們認(rèn)為給公司2015 年30-35 倍動態(tài)PE 較為合理，對應(yīng)公司合理價值區(qū)間為52.50-61.25 元。
● 風(fēng)險因素：新媒體對傳統(tǒng)媒體沖擊，新開影院盈利不達(dá)預(yù)期，外延拓展存在不確定性
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