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四季度公司四號(hào)高爐大修影響產(chǎn)銷量約40-50 萬噸，加上四季度屬于年修高峰期，維修費(fèi)用發(fā)生較多，導(dǎo)致成本上升。此外寶通鋼鐵進(jìn)入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，資產(chǎn)折舊減值等因素影響盈利水平；看好行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)：2014 年鋼鐵業(yè)步入產(chǎn)能收縮周期，供給能力下降成功抵消疲弱需求，鋼鐵行業(yè)加工利潤(rùn)取得明顯改善。鋼鐵產(chǎn)品中鋼板行業(yè)由于產(chǎn)能調(diào)整更為充分，加工利潤(rùn)獲擴(kuò)張幅度更大，我們測(cè)算2014 年熱軋板、中厚板噸毛利同比增加達(dá)150 元/噸。受國(guó)家產(chǎn)能控制政策、資金政策及環(huán)保政策影響，鋼鐵產(chǎn)能收縮周期仍將在中長(zhǎng)期內(nèi)發(fā)酵，存量產(chǎn)能開工率將繼續(xù)上升并逐步逼近供需緊平衡的臨界點(diǎn)，行業(yè)利潤(rùn)彈性有望提升；
    湛江項(xiàng)目值得期待：湛江鋼鐵計(jì)劃15 年四季度部分投產(chǎn)，完全建成后項(xiàng)目將形成鐵水產(chǎn)能823 萬噸、鋼水892.8 萬噸、連鑄坯874.9 萬噸、鋼材689 萬噸。項(xiàng)目臨近港口、消費(fèi)地，且定位高端，在生產(chǎn)銷售成本及產(chǎn)品附加值上有望處于行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，且鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能已進(jìn)入收縮周期，板材供需環(huán)境正在改善之中，湛江項(xiàng)目未來投產(chǎn)時(shí)的噸盈利情況可能優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期；
    激勵(lì)機(jī)制逐步完善：2014 年公司推出限制性股票計(jì)劃，同時(shí)設(shè)定有效期、授予日、禁售期、解鎖期，規(guī)定授予及解鎖條件，如第一次解鎖條件為：“2015 年度利潤(rùn)總額達(dá)到同期國(guó)內(nèi)對(duì)標(biāo)鋼鐵企業(yè)平均利潤(rùn)總額的 2.5 倍，且噸鋼經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)位列境外同行對(duì)標(biāo)鋼鐵企業(yè)前三名，并完成國(guó)資委下達(dá)寶鋼集團(tuán)分解至寶鋼股份的 EVA 考核目標(biāo)；營(yíng)業(yè)總收入較授予目標(biāo)值定比增長(zhǎng)率 2%，達(dá)到 1848 億元，且不低于同期國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率的平均值；EOS（EBITDA/營(yíng)業(yè)總收入）不低于 10%；且不低于同期國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市公司 EOS 的 75 分位值?！?nbsp;我們認(rèn)為股票激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施將有利于寶鋼競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)期維持，并促使管理層繼續(xù)秉承股東利益最大化的目標(biāo)；
    投資建議：2015 年鋼鐵行業(yè)將繼續(xù)受益于供給收縮周期，利潤(rùn)大概率呈改善趨勢(shì)，公司湛江項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)值得期待。預(yù)計(jì)2015-2016 年EPS 分別為0.50 元、0.56 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。