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公司綜合毛利率持續(xù)下行，凈利潤(rùn)2012、2013 兩年均下降50%，亟待謀求轉(zhuǎn)型。
    目前可喜變化是14 年原材料價(jià)格大幅下滑可能帶動(dòng)原來(lái)產(chǎn)業(yè)毛利率提升。
    ■并購(gòu)理工雷科，進(jìn)入軍工信息化新藍(lán)海
    常發(fā)股份擬向理工資產(chǎn)、理工創(chuàng)新、劉峰、毛二可等39 名自然人購(gòu)買理工雷科100%股權(quán)，并募集配套資金19642.42 萬(wàn)元，用于支持理工雷科發(fā)展。
    理工雷科是北京理工大學(xué)毛二可院士等人創(chuàng)辦，毛院士是著名的雷達(dá)系統(tǒng)和信號(hào)處理專家。主要業(yè)務(wù)為嵌入式實(shí)時(shí)信息處理業(yè)務(wù)、復(fù)雜電磁環(huán)境測(cè)試/驗(yàn)證與評(píng)估業(yè)務(wù)、北斗衛(wèi)星導(dǎo)航接收機(jī)業(yè)務(wù)以及高精度微波/毫米波成像探測(cè)雷達(dá)業(yè)務(wù)四大類，盈利能力極強(qiáng)，近兩年毛利率維持在56%以上。
    理工雷科和軍方關(guān)系緊密，具有二級(jí)保密資質(zhì)，公司北斗衛(wèi)星導(dǎo)航、軍民用雷達(dá)、高性能信號(hào)處理產(chǎn)品三大主業(yè)每個(gè)空間都廣闊，每個(gè)主業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)市值（閩福發(fā)A、華力創(chuàng)通等）都較大?！斑h(yuǎn)程打擊，精確打擊”是未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)的新思想，公司的高精度微波/毫米波成像探測(cè)雷達(dá)可能成為未來(lái)國(guó)內(nèi)特種作戰(zhàn)部隊(duì)的標(biāo)配，遙感導(dǎo)彈和炸彈的核心技術(shù)就是成像雷達(dá)和信號(hào)處理，未來(lái)存在巨大空間。
    ■協(xié)同效應(yīng)將顯現(xiàn)，打開成長(zhǎng)空間
    公司并購(gòu)理工雷科后，協(xié)同效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。實(shí)時(shí)信息處理系統(tǒng)、衛(wèi)星導(dǎo)航及雷達(dá)、電磁仿真等業(yè)務(wù)均有著巨大發(fā)展空間，其中中國(guó)嵌入式實(shí)時(shí)信息處理行業(yè)2013 年產(chǎn)值達(dá)到4500 億元以上，北斗導(dǎo)航產(chǎn)值達(dá)到1000 億元以上，有了上市公司的平臺(tái)，理工雷科各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展將顯著加快，將打開新的成長(zhǎng)空間。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25 元。我們預(yù)計(jì)公司2014 年-2016年攤薄后的EPS 分別為0.30（備考）、0.44、0.63 元，鑒于公司技術(shù)先進(jìn)，很多產(chǎn)品目前處于成長(zhǎng)期初期，未來(lái)進(jìn)入軍工信息化藍(lán)海，打開成長(zhǎng)空間，首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)持續(xù)下滑、資產(chǎn)重組未獲通過(guò)