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我們認(rèn)為公司前三季度收入同比基本持平情況下，業(yè)績快速增長的主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利率的高溫合金產(chǎn)品營業(yè)收入大幅增長。
    未來20年我國高溫合金市場需求近3000億元，高溫合金產(chǎn)品將拉動(dòng)公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。我國?？哲娧b備建設(shè)提速，民用航空市場需求更為龐大，艦船、發(fā)電等燃?xì)廨啓C(jī)國產(chǎn)化是大勢所趨，我們預(yù)計(jì)未來20年我國發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)需求超萬億，帶來約3000億元的高溫合金需求。高溫合金產(chǎn)品2013年產(chǎn)量3023 噸，貢獻(xiàn)公司60%的毛利，我們預(yù)計(jì)2014年全年產(chǎn)量有望達(dá)到5000噸。公司二期技改項(xiàng)目于2013年啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2015年完工。項(xiàng)目建成后公司高溫合金產(chǎn)能將有望達(dá)到1萬噸，且大規(guī)模生產(chǎn)后毛利率將有望進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2015年公司業(yè)績將迎來爆發(fā)式增長。
    高強(qiáng)鋼、特冶不銹鋼未來將復(fù)制高溫合金發(fā)展模式，產(chǎn)量、毛利率均大幅提升，帶來巨大業(yè)績彈性。公司的產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空、航天、兵器、艦船等軍用領(lǐng)域以及核電、石化等民用領(lǐng)域。隨著我國大力發(fā)展高端裝備制造業(yè)，特鋼下游需求量高速增長。公司高溫合金軍品國內(nèi)市場占有率達(dá)到80%以上，高強(qiáng)鋼國內(nèi)市場占有率達(dá)到90%以上，未來將極大受益于我國高端裝備制造業(yè)大發(fā)展。公司自2009年開始的百億技改分兩期，預(yù)計(jì)二期將于2015年建成。技改結(jié)束后公司三大特鋼高溫合金、超高強(qiáng)度鋼、特冶不銹鋼產(chǎn)能將分別由2013年的3023噸、5075噸、4333噸分別提升至年產(chǎn)能1萬噸，且規(guī)?；a(chǎn)后毛利率水平有望大幅提升。公司將突破產(chǎn)能瓶頸，迎接下游巨大需求，業(yè)績將迎來井噴式增長。
    盈利預(yù)測與投資建議：隨下游需求高速增長，公司技改項(xiàng)目大幅提升產(chǎn)能，公司業(yè)績有望迎來大爆發(fā)。再考慮公司非公開發(fā)行募集資金及降息帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用降低，以及定向增發(fā)后對(duì)股本的稀釋，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016EPS分別為0.07、0.65、0.98元。海、空軍裝備建設(shè)不斷提速、核電重啟將帶來巨大需求，公司極富成長性，可比公司鋼研高納2015年估值為51倍，考慮公司二期技改完成帶來的巨大業(yè)績彈性，以及長期快速成長的確定性，我們給予公司2015年70倍PE，對(duì)應(yīng)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)45.50元，首次給予"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。技改進(jìn)程低于預(yù)期，軍品訂單大幅波動(dòng)，技改籌資導(dǎo)致短期財(cái)務(wù)緊張。