>> 興業(yè)證券-長青集團(002616)簽7億元供熱大單,公司治理漸明晰-150121
| 上傳日期： |
2015/1/21 |
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作者： |
汪洋 |
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該項目位于滿城縣大冊營鎮(zhèn)紙制品工業(yè)園區(qū)，園區(qū)總面積達44.3 平方公里，內(nèi)有造紙企業(yè)約80 家，其中生活用紙50 余家，板紙20 余家，紙制品深加工企業(yè)200 余家，造紙機械制造企業(yè)10 余家，年用蒸汽量約400 萬蒸噸。項目所用燃料為神木煤、園區(qū)內(nèi)生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢紙漿以及造紙污泥等生物質(zhì)。項目建設(shè)周期為兩年，但考慮到園區(qū)企業(yè)用熱需求，擬于2015 年底之前完成2 臺鍋爐及相關(guān)附屬設(shè)施的建設(shè)，同時全部完成供熱管網(wǎng)的建設(shè)，保證企業(yè)用熱。公司項目的主要收入來源是供熱、發(fā)電收入以及在建設(shè)及營運園區(qū)內(nèi)產(chǎn)生的廢紙漿以及造紙污泥等生物質(zhì)綜合處理項目獲得的收入。我們認為該項目是廢紙漿、造紙污泥等廢物協(xié)同處臵的環(huán)保-集中供熱項目，且單體規(guī)模大，這在公司轉(zhuǎn)型環(huán)保過程中是具有標桿性的項目。目前具體協(xié)議仍未簽訂，無法量化對公司的業(yè)績影響。
高利用小時的沂水項目獲資源綜合利用認定。根據(jù)《資源綜合利用企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄》，獲得資源綜合利用認定后，沂水項目按稅法規(guī)定收入減按90%計入應(yīng)納稅所得額。從上次調(diào)研的情況看，公司沂水生物質(zhì)發(fā)電的利用小時數(shù)高達8000 小時/年，利用小時數(shù)高的主要原因是公司采用了丹麥的爐排爐技術(shù)，每個季度僅需進行一個星期的檢修，負荷率達到或超過了100%。目前，公司度電燃料成本在0.3-0.35 元/度，與我們了解到的行業(yè)情況一致，公司認為原材料收集問題不大，沂水項目每年消耗秸稈在33-36 萬噸，電廠秸稈存貨保持在6-9 萬噸秸稈。以該項目為例，生物質(zhì)發(fā)電達產(chǎn)后，每年貢獻凈利潤大約在3000 萬元左右（差異在于原材料價格和上網(wǎng)情況），其中增值稅即征即退大致在1000 萬元。
實際控制人之一轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，公司治理結(jié)構(gòu)明晰化。前期公司公告，實際控制人之一麥正輝于2014 年12月30 日及31 日，將275 萬股和21.7 萬股公司股票轉(zhuǎn)讓給實際控制人之一何啟強的配偶郭妙波，轉(zhuǎn)讓完成后何啟強、郭妙波直接和間接持有長青集團本次非公開發(fā)行前37.75%股份，麥正輝直接和間接持有長青集團本次非公開發(fā)行前33.77%股份（之前何啟強和麥正輝持有公司股份比例相同）。此次公司公告，何啟強與麥正輝于15 年1 月19 日簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，何啟強擬受讓麥正輝所持有的77.19 萬元公司法人股東中山市
長青新產(chǎn)業(yè)有限公司出資，本股權(quán)轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)讓金額為人民幣1785 萬元；郭妙波擬受讓麥正輝所持有的約76萬股長青集團股份，每股轉(zhuǎn)讓價格為23.96 元，轉(zhuǎn)讓價款總計1820.7 萬元。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，何啟強將直接和間接持有公司股份33.01%。我們認為之前公司實際控制人麥正輝與何啟強先生兩人持股比例相同，因而市場對于公司治理結(jié)構(gòu)有所擔憂，但目前格局已定，公司治理結(jié)構(gòu)逐漸明晰化，我們認為這將為公司從決策機制和管理效率上帶來提升。
投資建議：給予增持評級。我們預(yù)測14、15 年凈利潤為0.65 億元、1.0 億元，對應(yīng)EPS0.37、0.57 元，對應(yīng)PE 為72、46 倍。14 年燃具業(yè)務(wù)恢復增長（預(yù)計增速為15%），我們認為公司燃具制造業(yè)和生物質(zhì)綜合利用的定位基本清晰， 14、15 年傳統(tǒng)主業(yè)恢復+項目投產(chǎn)帶來復合50%+增長，每年三至五個生物質(zhì)綜合利用項目的戰(zhàn)略將打開外延式擴張的空間。作為小市值高彈性生物質(zhì)發(fā)電公司，建議投資者關(guān)注。
風險提示：公司項目進度低于預(yù)期。
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