>> 中信證券-南山鋁業(yè)（600219）投資價值分析報告-國內(nèi)高端鋁材領(lǐng)軍者-150123
| 上傳日期： |
2015/1/23 |
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作者： |
張群 |
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2014-2015 年高端鋁材生產(chǎn)線不斷投產(chǎn)，公司將完成向高端制造的轉(zhuǎn)型，有望成為國內(nèi)高端鋁材的領(lǐng)導(dǎo)者。
軌道交通、汽車和航空等領(lǐng)域高速發(fā)展將拉動對高端鋁材的需求增長。根據(jù)中國高鐵發(fā)展規(guī)劃預(yù)測，2015 年中國軌道交通的鋁材消費(fèi)量為14.5 萬噸，到2020 年需求量達(dá)到66 萬噸，5 年將增長四倍。汽車輕量化將拉動高端鋁材需求增長，預(yù)計2015 年，國內(nèi)汽車用鋁型材將達(dá)46 萬噸，到2020 年該數(shù)值將上升至66 萬噸。航空鋁材是高端鋁材重要的發(fā)展方向，全球2014 年到2033 年20 年之間預(yù)計將交付26800 架飛機(jī)，預(yù)計航天用鋁總需求量為12 萬噸。其中，我國飛機(jī)交付量為3810 架，預(yù)計航空用鋁量為1.8 萬噸，存在極大的進(jìn)口替代空間。
境內(nèi)外高端鋁材戰(zhàn)略雙管齊發(fā)。公司擁有三條在建生產(chǎn)線，分別為20 萬噸鋁合金生產(chǎn)線，1.4 萬噸鍛件生產(chǎn)線，4 萬噸鋁箔生產(chǎn)線。生產(chǎn)線的產(chǎn)品主要用于航天航材，交運(yùn)設(shè)備以及高端包裝。公司與南車四方簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，目前公司是南車四方鋁擠壓材的主要供應(yīng)商，占南車四方鋁擠壓材60%的訂單。隨著中國高鐵的發(fā)展，軌道交通用鋁料將為公司帶來豐厚的利潤。公司與波音簽訂協(xié)議，進(jìn)軍鋁加工高精尖領(lǐng)域。公司表示，雙方的合作，促使公司在航空材料領(lǐng)域搶得先機(jī)，有利于公司開發(fā)新技術(shù)、新工藝、新裝備、新產(chǎn)品，逐步向高技術(shù)含量、高產(chǎn)品附加值的方向開拓發(fā)展，為公司的發(fā)展方向構(gòu)筑了高端定位。
低成本電價與穩(wěn)定的上游鋁土礦。公司擁有自備電站，電價成本約為0.26-0.27 元/度，相對于公網(wǎng)用電電價0.48 元/度具有優(yōu)勢。另外，公司擁有穩(wěn)定的鋁土礦供給。由于印尼鋁土礦禁運(yùn)，公司自2014 年4 月份開始便沒有從印尼進(jìn)口的鋁土礦，公司與澳大利亞力拓簽訂了長期供礦合同，同時能夠有效避免價格波動帶來的成本壓力。
風(fēng)險因素。下游增速放緩，訂單減少；鋁價波動造成收入不穩(wěn)定等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。預(yù)計公司2014-2016 年歸屬于母公司凈利潤分別為8.1/9.9/12.2 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.42/0.51/0.63 元。目前股價9.54 元，對應(yīng)2014/15/16 年P(guān)E 為23/19/15 倍，考慮鋁下游加工行業(yè)整體估值水平，給予2015 年32 倍PE 估值，目標(biāo)價格16.3 元，首次給予“買入”評級。
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