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公司收入呈現(xiàn)較穩(wěn)定的增長，2008 年-2013 年間，公司營業(yè)收入年均復合增速為6.4%，毛利率基本保持穩(wěn)定。近幾年來受搬遷等影響，公司凈利潤有一定的下滑。
    農藥行業(yè)增速穩(wěn)定，進入壁壘較高。我國農藥行業(yè)發(fā)展迅猛，已經成為世界第一農藥生產國。隨著我國人口及糧食需求的增長、農產品消費結構的調整、以及農民收入水平的提高和農業(yè)規(guī)模化經營的推進，預計未來我國農藥需求仍將保持剛性的穩(wěn)定增長，而除草劑和殺菌劑的增速將大于殺蟲劑。農藥行業(yè)的進入壁壘較高，主要有行業(yè)準入及資本壁壘、技術壁壘、環(huán)保及安全壁壘、規(guī)模及市場先行壁壘等。
    公司在殺菌劑行業(yè)具有技術、質量、品牌、規(guī)模、環(huán)保五大競爭優(yōu)勢。公司是國內最大的殺菌劑企業(yè)之一，主導產品代森類、霜脲氰、三乙膦酸鋁、嘧霉胺和威百畝產能和產量均為國內第一。公司成功研發(fā)了多種原藥和制劑的生產工藝，具有持續(xù)改進工藝水平的能力。公司產品質量和穩(wěn)定性達到了國際先進水平，“利民”品牌在殺菌劑行業(yè)擁有較高的知名度，公司已成為杜邦、先正達、拜耳等跨國農藥公司的供應商。
    募投項目落地將改進公司生產工藝，提升公司盈利水平。此次股票發(fā)行總量2500 萬股，發(fā)行價格為10.69 元/股，擬募集資金凈額2.27 億元，用于建設年產25000 噸絡合態(tài)代森錳鋅原藥及系列制劑技改項目、年產2000 噸霜脲氰原藥及水分散粒劑項目、省級工程技術研究中心技改項目。募投項目投產后，公司代森錳鋅實際產能將由15000 噸增加至25000 噸，霜脲氰產能從1000 噸增加到2000 噸，公司優(yōu)勢產品規(guī)模擴大，供貨能力提升，有利于增加公司收入和利潤。技術中心升級有利于現(xiàn)有產品的生產工藝改進，提升產品品質，降低產品成本，強化產品競爭優(yōu)勢。
    盈利預測與估值分析。我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.54 元、0.61元、0.70 元。參考可比公司估值情況及公司未來的增長性，我們認為給予公司2015 年20—25 倍的估值是合理的，對應合理估值區(qū)間12.2—15.3 元。
    風險提示：原材料價格變動的風險；市場競爭加劇的風險；環(huán)境保護的風險。