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    公司委托關(guān)聯(lián)方上海容銀投資負(fù)責(zé)具體項(xiàng)目的管理。容銀投資的控股股東是報(bào)喜鳥集團(tuán)（集團(tuán)持股60%、陳章銀和陳一帆各持股20%），是一家戰(zhàn)略投資和社會財(cái)富管理的綜合性投資平臺，旗下有上海融銀股權(quán)投資合伙企業(yè)和上海越銀投資合伙企業(yè)2 家股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)基金，管理資金近十億元，投資項(xiàng)目涉及農(nóng)業(yè)、新媒體、保險(xiǎn)、航空、影視、教育、網(wǎng)絡(luò)安全等行業(yè)，2014 年收入和凈利分別為6472.50 萬元和2213.39 萬元。
    ◆投資大時尚領(lǐng)域利于提升客戶粘性，私人訂制O2O有望帶動線上整合報(bào)喜鳥投資的投資策略將采取2種方式：（1）參股、并逐步加大投資；（2）報(bào)喜鳥投資入股的股權(quán)通過上市后賣出或其他方式轉(zhuǎn)讓給其他機(jī)構(gòu)或個人，獲取投資收益。對于上市公司來說，一方面將通過全資子公司報(bào)喜鳥投資合并報(bào)表獲取利潤；另一方面不排除項(xiàng)目注入上市公司、或上市公司并購的可能。
    我們分析：（1）公司投資大時尚領(lǐng)域?qū)⑨槍τ谂c中產(chǎn)階級品味提升相關(guān)的領(lǐng)域，這與公司主品牌定位也是相匹配的；公司目前有40多萬VIP，圍繞核心的中產(chǎn)階級客戶群做行業(yè)拓展延伸，有利于進(jìn)一步提升客戶粘性；（2）公司未來將發(fā)展私人訂制O2O模式，目前公司在線下已有900多家渠道，在線上采取官網(wǎng)營銷的方式，公司此前線上發(fā)展力度不大，也有望通過第三方并購或參股合作的方式展開線上運(yùn)營。
    ◆14 年全面調(diào)整，15 年有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上復(fù)蘇
    公司三季報(bào)預(yù)計(jì)14 年凈利下降0-20%，我們判斷，公司13-14 年進(jìn)行了全面調(diào)整，包括回收代理商庫存、整合多品牌（剔除了3 個虧損的小品牌）、調(diào)整運(yùn)營思路和組織架構(gòu)等，未來將從原有的高倍率、低產(chǎn)銷率、低周轉(zhuǎn)率、低平效模式轉(zhuǎn)型到高性價比（倍率從8 倍降到5-6 倍）、參照國際品牌目標(biāo)的高產(chǎn)銷率（目前HAZZYS 產(chǎn)銷率已達(dá)68%、報(bào)喜鳥仍在52%，未來仍有提升空間）、高周轉(zhuǎn)率和高平效模式。預(yù)計(jì)模式轉(zhuǎn)變將于16 年在報(bào)表有所體現(xiàn)，15 年則有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上復(fù)蘇。
    未來私人訂制將成為公司發(fā)展的重點(diǎn)，由單品類拓展到多品類。目前公司線下定制已做到3.5 億，已有十幾年運(yùn)營基礎(chǔ)和大規(guī)模的量體師隊(duì)伍、線下渠道，優(yōu)勢明顯。
    考慮公司前期調(diào)整較大、基本面有望逐步好轉(zhuǎn)，調(diào)整14-16 年EPS 至0.22、0.3 和0.36 元。盡管目前估值偏高，但考慮公司有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上復(fù)蘇、公告對外投資打開未來并購空間，上調(diào)至“買入”評級。