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    品牌戰(zhàn)略調(diào)整任重道遠(yuǎn)
    我們認(rèn)為青島啤酒從“1+3”到“1+1+N”的品牌戰(zhàn)略調(diào)整主要是因?yàn)椋?）啤酒行業(yè)整體銷量增速減緩，通過走量競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額的效果不佳；2）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手百威在高端產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)搶占份額，促使青島啤酒加大品牌建設(shè)投入和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。然而，根據(jù)青島啤酒發(fā)展歷史和華潤(rùn)雪花啤酒在大眾市場(chǎng)的主導(dǎo)地位判斷，我們對(duì)“嶗山”在全國(guó)市場(chǎng)推廣、青島啤酒系列產(chǎn)品整合效果持謹(jǐn)慎態(tài)度。
    2014 公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)
    我們預(yù)計(jì)2014 青島啤酒整體銷量增長(zhǎng)5%左右，而“青島”主品牌銷量表現(xiàn)與去年基本持平，說明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所惡化。我們預(yù)計(jì)2014 年公司收入同比增長(zhǎng)3%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約10%。
    估值：目標(biāo)價(jià)44 元，維持“中性”評(píng)級(jí)
    我們小幅調(diào)整14-16 年EPS 預(yù)測(cè)至1.55/1.71/1.85 元（原為1.59/1.71/1.87元）?；谌疸yVCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（因市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，WACC 從8.6%下調(diào)至為8.4%），將估值滾動(dòng)至2015 年，小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)至44 元，維持“中性”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)15/16 年EV/EBITDA 為14/13x。