>> 海通證券-比亞迪(002594)2014年業(yè)績快報點評-150227
| 上傳日期： |
2015/2/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧學(xué)，廖瀚博 |
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此報告為加密報告 |
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Q4 單季營收179 億元（同比+26.3%，環(huán)比+30.6%），單季凈利為0.5 億元（同比-44.3%，環(huán)比+73.8%），對應(yīng)EPS 為0.02 元。
2014 年新能源汽車銷量暴增。2014 年公司整車?yán)塾嬩N售44 萬輛（同比-13.1%），其中傳統(tǒng)燃油車銷售42 萬輛（同比-16.7%），新能源汽車銷售2 萬輛（同比+570%），新能源汽車銷量占比達到5%。分季度看，Q1-Q4 新能源汽車的銷量分別為3396 輛、4171 輛、5379 輛、8026 輛，環(huán)比走高趨勢明顯，Q4 銷量創(chuàng)新高是公司單季收入同比大增的主因。分車型看，秦、E6、K9、騰勢的銷量分別為14747 輛、3560 輛、2533 輛、132 輛，秦的熱銷助推公司2014 年新能源汽車銷量爆發(fā)式增長。
2015 年新能源汽車延續(xù)爆發(fā)式增長。2015 年公司將再度力推四款插混新作，唐（Q1，中型SUV）、商（Q2、MPV）、宋（Q3、緊湊型SUV）、元（Q4、小型SUV）有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版車型S3 和S1 也有望同步上市。受益于四款新車加入，加上現(xiàn)有在售的4 款車型，產(chǎn)品陣營將極大豐富，有效覆蓋主流產(chǎn)品線，預(yù)計2015 年公司新能源汽車銷量有望達到7 萬輛（同比+233%）。
動力電池瓶頸緩解，新能源汽車上量在即。全新動力電池工廠（坪山）已于2014 年10 月正式投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能6.5Gwh，相當(dāng)于老工廠（惠州）產(chǎn)能的4 倍。隨著新工廠產(chǎn)能爬升，制約公司新能源汽車放量的電池瓶頸有望逐步解除。公司在新能源汽車領(lǐng)域品牌優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品陣營強大，未來銷量有望繼續(xù)保持快速增長。
目標(biāo)市值1657 億元，對應(yīng)股價上漲空間36%。采用分部估值法進行估值，將公司拆分為新能源汽車、傳統(tǒng)汽車、手機部件和光伏太陽能等四大板塊，具體分析如下：
（1）新能源汽車板塊：比照特斯拉（TSLA），采用市銷率進行估值，預(yù)估比亞迪2015 年新能源汽車收入為260 億元，對應(yīng)市銷率為5 倍，市值達到1300 億元；
（2）傳統(tǒng)汽車板塊：公司與吉利汽車（0175.HK）同屬自主品牌，傳統(tǒng)汽車的競爭力相近，比照吉利汽車對公司傳統(tǒng)汽車板塊進行估值，對應(yīng)2015 年2 月26 日收盤市值為246 億元（304 億港幣）；
（3）手機部件板塊：公司手機部件業(yè)務(wù)集中于子公司比亞迪電子（0285.HK），2015 年2 月26 日收盤市值為152 億元（188 億港幣），公司持股65.76%，對應(yīng)電子板塊市值為100 億元；
（4）光伏太陽能板塊：比照保利協(xié)鑫能源（3800.HK），2015 年2 月26 日收盤市值為232 億元（287 億港幣），預(yù)計2014 年營收為340 億元，預(yù)計比亞迪光伏太陽能收入約為15 億元，對應(yīng)板塊市值為10 億元。
投資建議?？紤]到公司剝離電子部品件將一次性增厚2015 年業(yè)績，我們預(yù)測2015 年、2016 年EPS 分別為1.10 元、1.20 元。2015 年是第二輪新能源汽車推廣試點的收官之年，各個試點城市推廣進程有望顯著提速，繼續(xù)看好公司的終端表現(xiàn)。維持買入評級，調(diào)高目標(biāo)價至67 元，對應(yīng)2016 年P(guān)E 為56 倍。
風(fēng)險提示。新能源汽車推廣低于預(yù)期；傳統(tǒng)燃油車銷售大幅下滑。
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