>> 齊魯證券-金風科技(002202.SZ) 業(yè)績高增長符合預期，2015年有望再創(chuàng)輝煌-150227
| 上傳日期： |
2015/2/27 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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公司曾在三季報中預計全年盈利區(qū)間為17.11-19.24 億元，同比增長300%-350%；快報業(yè)績與之一致，完全符合我們和市場的預期?？紤]到2014 年一季度凈利潤僅有5080 萬元，基數(shù)較低，結(jié)合行業(yè)的景氣程度與公司的經(jīng)營狀況，我們預計公司2015 年一季度業(yè)績有望迎來數(shù)倍增長。
風機銷售預計約4GW，風場轉(zhuǎn)讓貢獻投資收益：風機制造業(yè)務方面，根據(jù)中國風能協(xié)會的統(tǒng)計，公司2014 年風機裝機規(guī)模約4.4GW（吊裝口徑，預計發(fā)貨數(shù)據(jù)略高一些），市場占有率19%，龍頭地位穩(wěn)固。
除去自建風場所用風機，公司確認銷售收入的風機量約4GW，同比增長約37%。風機量價齊升、成本下降促進毛利率大幅提升至25%以上，預計凈利率約7%-8%，貢獻11 億左右的凈利潤，是2014 年業(yè)績高增長的主要來源。風電場業(yè)務方面，由于2014 年來風情況并不理想，公司風電場穩(wěn)定之后方才轉(zhuǎn)固，預計2014 年的發(fā)電收入略超10 億元，貢獻凈利潤約3 億元；聯(lián)營合營風電場貢獻投資收益約1 億元，而澳大利亞風電場的轉(zhuǎn)讓，預計貢獻了超過3 億元的投資收益，對2014 年業(yè)績增厚明顯。
2015 年搶裝潮持續(xù)，2016 年需求有保障：據(jù)中國風能協(xié)會初步統(tǒng)計，2014 年國內(nèi)風電新增裝機容量23.35GW；根據(jù)能源局的數(shù)據(jù)，2014 年國內(nèi)風電新增并網(wǎng)容量19.81GW，兩者均創(chuàng)下歷史新高，進一步驗證了行業(yè)的景氣。2014 年下半年裝機明顯提速，一方面表明運營商盈利改善有動力加大風電場投資，另一方面也表明運營商對上網(wǎng)電價的下調(diào)有充分的預期。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2014 年底已核準未建成項目約50-60GW，其中前三類資源區(qū)的項目接近25GW，這些項目有動力在2015 年內(nèi)并網(wǎng)以鎖定高電價，2015年上半年預期出臺的配額制有望進一步強化搶裝勢頭，預計2015 年裝機規(guī)模有望達到25GW。同時，未下調(diào)電價的IV 類資源區(qū)將有效保障2016 年及之后的需求，更何況前三類資源區(qū)電價下調(diào)后仍具投資吸引力，而配額制再添強大的驅(qū)動力。即將啟動的海上風電，為國內(nèi)風電市場打開了新的增長空間，有利于提升整個風電板塊的估值。
風機霸主市場份額提升空間大，2015 年風機盈利水平將有新突破：公司憑借先發(fā)優(yōu)勢奠定領先地位，依托技術(shù)優(yōu)勢打造質(zhì)量第一品牌，秉承服務理念，形成專業(yè)性強、響應速度快的服務體系，已成為國內(nèi)風機制造的絕對霸主。未來海上風電啟動、風電開發(fā)向低風速地區(qū)轉(zhuǎn)移、哈密風電基地二期項目推進、“一帶一路”戰(zhàn)略實施，都將全面助推公司持續(xù)提升國內(nèi)市場份額；結(jié)合海外風機巨頭在本土市場40%-50%的市場份額，我們預計未來公司在國內(nèi)新增裝機的市場份額有望從2013 年的23.3%快速提升至30%以上。公司新品2.0MW 首臺樣機于2014 年4 月成功實現(xiàn)并網(wǎng)，這也是目前全球同功率級別風機中單位千瓦掃風面積最大、超低風速區(qū)域發(fā)電能力最強的機型，目前深受客戶認可；數(shù)據(jù)顯示，2.0MW 機型三季度新增待執(zhí)行訂單130MW，另有中標未簽訂單146MW，新品放量速度超預期，有助于公司進一步提升市場份額。同時，公司國際化戰(zhàn)略逐漸進入收獲期，風機出口量快速增長，并有望成為國家“一路一帶”戰(zhàn)略的實際受益者。綜合判斷，2015 年公司風機銷量（不含自建風場使用）有望從2014 年的約4GW 持續(xù)增至5GW 左右，價格仍處于上升通道，量價齊升為公司創(chuàng)造了巨大的盈利彈性；同時，原材料價格走低、公司研發(fā)優(yōu)勢與管理優(yōu)化將促進制造成本繼續(xù)下降，我們預計2015 年風機毛利率將從2014 年上半年的25%提升至接近30%，2015年風機制造業(yè)績將繼續(xù)超預期！風電場盈利2015 年起將迎來持續(xù)高增長，新能源發(fā)電巨頭值得期待：公司風電場業(yè)務從BT 模式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向BO 模式，該模式具有長期穩(wěn)定的收益；正常情況下，毛利率、凈利率、ROE 分別高達60%、30%、20%。
公司2014 年中期權(quán)益裝機已超過1.4GW，2014 年底預計可達1.7GW，這將成為2015 年重要的利潤增長點。由于2015 年底上網(wǎng)電價下調(diào)在即，公司將加速沉淀風電場資產(chǎn)，2015 年底權(quán)益裝機規(guī)模有望接近3GW，我們預計2015-2016 年風電場利潤增速將分別高達70%、50%。值得一提的是，赤峰鑫能99MW（公司控股90%）與吉林同力99MW（公司聯(lián)營持股51%）風場雖在2013 年已公告轉(zhuǎn)讓，但尚未確認投資收益，我們預計這1-2 億元的轉(zhuǎn)讓收益有望在2015 年確認。公司項目資源豐富，融資能力強大，管理能力卓越，三大核心競爭優(yōu)勢皆備，風電場項目盈利性顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。按照0.3-0.4 元/W（即3-4 億元/GW）的盈利水平測算，公司在“十三五”期間有望完成8GW 風電場權(quán)益裝機規(guī)模，屆時每年可貢獻凈利潤約30億元；公司在成為全球風機霸主的同時，亦將成為國
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