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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收及凈利潤(rùn)下滑的主要原因是：公司項(xiàng)目開發(fā)和銷售的時(shí)間差異，造成商鋪及配套物業(yè)銷售確認(rèn)各年的不均衡，報(bào)告期商鋪及配套物業(yè)銷售收入同比下降68.80%，唯一住宅項(xiàng)目東方藝墅屬尾盤銷售，住宅開發(fā)銷售收入同比下降88.61%，同時(shí)物業(yè)租賃及管理收入增加18,348.21 萬元，同比增長(zhǎng)11.94%。
    4 季度單季度收入同比大幅下降24.31%，凈利潤(rùn)同比大幅下滑41.52%：4季度單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.35 億元，同比下降24.31%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.46億元，同比下降41.52%，相比前三季度，4 季度單季度營(yíng)收及凈利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下降。
    報(bào)告期內(nèi)，公司成立海寧皮革城互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)有限公司，主要服務(wù)于存在融資需求的公司的小微商戶?；ヂ?lián)網(wǎng)金融公司的成立有利于皮革行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展與升級(jí)，同時(shí)也是公司邁入金融領(lǐng)域的切入點(diǎn)，通過向海寧皮城的商戶提供信貸等金融服務(wù)，更好的服務(wù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，提升公司營(yíng)業(yè)收入。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀經(jīng)濟(jì)拖累內(nèi)生租金提價(jià)，新開市場(chǎng)招商情況不達(dá)預(yù)期。
    估值
    由于商業(yè)地產(chǎn)提租較為困難，短期業(yè)績(jī)?cè)鏊儆幸欢▔毫Α９拘枰揽客庋訑U(kuò)張維持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。我們下調(diào)2014-16 年公司每股收益預(yù)測(cè)至0.84、0.90 和0.98 元（原為0.954 元、1.026 元和1.118 元），維持目標(biāo)價(jià)17.00元，對(duì)應(yīng)19 倍2015 年市盈率，維持持有評(píng)級(jí)。