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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    海寧五家渠位于烏魯木齊市北郊、烏魯木齊市與自治區(qū)直管縣級(jí)市五家渠市地界連接處、五家渠市商貿(mào)集中區(qū)c-01-01 地塊的中間區(qū)域，該地塊屬于君豪置業(yè)。君豪置業(yè)規(guī)劃建設(shè)“君豪新城”項(xiàng)目，用于海寧皮革城項(xiàng)目合作的為其商業(yè)部分中一獨(dú)棟商業(yè)房，總建筑面積約13.5 萬平方米，其中地上商業(yè)面積11.5 萬平方米、地下停車場(chǎng)2 萬平方米。
    合作采用漸進(jìn)的方式，分成兩個(gè)階段：首次商戶經(jīng)營合同租賃期起始之日起前三年為第一階段，滿三年之日起為第二階段。第一階段：標(biāo)的產(chǎn)權(quán)為君豪置業(yè)所有，由君豪置業(yè)免租金提供標(biāo)的給合資公司；海寧皮城負(fù)責(zé)招商、運(yùn)行管理。利益分配：每年招商總收入在扣除市場(chǎng)運(yùn)營費(fèi)用支出、物業(yè)管理費(fèi)用支出、人員工資費(fèi)用支出等后的凈收入按合資公司出資比例進(jìn)行分配；君豪置業(yè)確保另行支付給合資公司市場(chǎng)宣傳推廣累計(jì)費(fèi)用4,500 萬元，其中第一年2,000 萬、第二年1,500 萬元、第三年1,000萬元。第二階段：在市場(chǎng)運(yùn)行正常、合作雙方協(xié)商一致的情況下，海寧皮城按51%的股份比例購買合作標(biāo)的房產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，按照不高于標(biāo)的實(shí)際的建筑、裝修成本等成本價(jià)作價(jià)。
    海寧五家渠的成立，有利于公司搶占西部重要戰(zhàn)略城市市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大海寧皮城在西北地區(qū)的影響力，提高公司連鎖市場(chǎng)在西北地區(qū)的輻射能力，推進(jìn)外延式擴(kuò)張發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施。該項(xiàng)目將的合作模式公司探索發(fā)展輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的重要舉措，通過品牌管理的輸出，不斷整合市場(chǎng)資源，保障公司內(nèi)增外拓戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)展。該項(xiàng)目計(jì)劃于2015 年秋季投入使用，對(duì)公司15 年業(yè)績影響有限，將對(duì)公司16 年業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀經(jīng)濟(jì)拖累內(nèi)生租金提價(jià)，新開市場(chǎng)招商情況不達(dá)預(yù)期。
    估值
    由于商業(yè)地產(chǎn)提租較為困難，短期業(yè)績?cè)鏊儆幸欢▔毫Α９拘枰揽客庋訑U(kuò)張維持業(yè)績的增長。我們維持公司2014-15 年每股收益預(yù)測(cè)0.954、1.026 元，小幅提升2016 年每股收益至1.118 元（原為1.108 元），維持目標(biāo)價(jià)17.00 元，對(duì)應(yīng)17 倍2015 年市盈率，維持持有評(píng)級(jí)。