>> 中信證券-海寧皮城（002344）期權(quán)激勵暨互聯(lián)網(wǎng)金融公司成立點評-激勵落地理順節(jié)奏，改革與創(chuàng)新提升估值-141216
| 上傳日期： |
2014/12/16 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，周羽 |
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此報告為加密報告 |
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期權(quán)行權(quán)價16.2 元體現(xiàn)較強(qiáng)信心，方案引入業(yè)績+市值雙考核，等待期兩年，17 年起進(jìn)入行權(quán)期，業(yè)績條件為16-18 年凈利潤分別相比13 年+10%、+17%、+22%，公告披露“由于商鋪出售不確定性，未充分考慮其對業(yè)績貢獻(xiàn)”，我們認(rèn)為考慮商鋪結(jié)算未來超額完成指標(biāo)是大概率。市值考核條件：16-18 年國有資本增值率同比上一年度不低于10%，且不低于同期深證綜指增長率，彰顯信心。
行業(yè)跟蹤：企業(yè)創(chuàng)新+產(chǎn)品售價下降+春節(jié)延后旺季拉長，皮革行業(yè)景氣回暖。我們近期跟蹤了海寧市場皮革商戶情況，旺季近半商戶整體情況好于去年，12 月以來本埠客流、統(tǒng)一收銀均同比增長。商戶在皮衣材質(zhì)、款式方面創(chuàng)新能力增加、及由于原材料成本下降帶來的產(chǎn)品低價是驅(qū)動行業(yè)近來回暖主因?？紤]15 年春節(jié)2 月19 日較去年延后半個月，皮革銷售旺季加長也將助力行業(yè)景氣回升。從目前經(jīng)營情況預(yù)判，本埠15 年大概率不會降租，外埠市場繼續(xù)穩(wěn)健提租。
互聯(lián)網(wǎng)金融公司公告成立，定位全國專業(yè)市場商圈，與公司資源高度協(xié)同，目標(biāo)三年上市。今日公告“皮城金融”正式成立，上市公司持股40%為單一最大股東，60%股份預(yù)留管理層及戰(zhàn)投，擬于15 年初上線發(fā)布產(chǎn)品?！捌こ墙鹑凇币院幤こ巧虘羝鸩剑_展P2P 業(yè)務(wù)，未來將通過公司管理層資源及戰(zhàn)投的方式引入全國專業(yè)市場合作方，定位優(yōu)質(zhì)專業(yè)市場商圈的P2P平臺，服務(wù)商戶同時打開長期成長空間。我們預(yù)計“皮城金融”15 年底貸款余額20 億元、16 年40 億元、17 年100 億元有望實現(xiàn)單獨上市（目前美國Lending Club 估值水平約為當(dāng)年貸款余額2x）。
韓國城將于14 年12 月開始招商，首城15 年8 月落地海寧，未來在全國皮革市場二期工程擴(kuò)張，客流、淡旺季協(xié)同提升商鋪價值。韓國城將銷售原產(chǎn)韓國的全品類商品，包括服裝、飾品、化妝品、母嬰等，韓國城公司籌劃三年，得到兩國政府高度重視，其優(yōu)勢在于“直接招商渠道高效、品類綜合貨比三家、品牌經(jīng)營成本低（扣點低于百貨）”。未來依托韓國城全國復(fù)制，逐步實現(xiàn)工廠店業(yè)態(tài)的品類擴(kuò)張。首家韓國城將于15 年8 月海寧開業(yè)（9 萬平），未來異地皮革城市場二期工程復(fù)制，與原市場在客流、淡旺季協(xié)同提升商鋪價值。未來公司也將依托韓商資源開展跨境電商。
風(fēng)險提示。1.新業(yè)務(wù)開展進(jìn)度低于預(yù)期；2.互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)控風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值?；诋?dāng)前商鋪結(jié)算假設(shè)，維持14-16 年1.00/1.30/1.50元預(yù)測（14-16 年租賃主業(yè)0.90/0.90/1.00 元，商鋪銷售結(jié)算0.10/0.39/0.50元，結(jié)算數(shù)額年度之間分配具有不確定性），業(yè)績分拆見正文。股權(quán)激勵落地，互聯(lián)網(wǎng)金融+韓國城提升公司長期市值前景，維持“買入”評級，維持年內(nèi)20.0 元目標(biāo)價（15 年租賃主業(yè)20x，商鋪出售5x）。
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