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此次計(jì)劃亮點(diǎn)在于：1）覆蓋面廣，是上市以來(lái)首次股權(quán)激勵(lì)；2）增加市值考核，即16-18 年國(guó)有資本增值率同比上年不低于10%，且不低于同期深證綜指漲幅。我們認(rèn)為激勵(lì)條件大概率實(shí)現(xiàn)。
    短期需求有望見(jiàn)底，長(zhǎng)期仍能看到零售環(huán)節(jié)集中度提升
    從生產(chǎn)環(huán)節(jié)看，海寧皮城市場(chǎng)份額超過(guò)30%，但從終端零售看，市場(chǎng)份額不到10%，兩者差距意味著大量從海寧生產(chǎn)的皮衣仍在其他平臺(tái)銷(xiāo)售。
    公司依托產(chǎn)地商戶資源，憑借品牌及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，加速整合銷(xiāo)地市場(chǎng)，隨著后續(xù)儲(chǔ)備項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)業(yè)，零售渠道集中度有望進(jìn)一步提升。短期來(lái)看公司今年加大長(zhǎng)三角地區(qū)營(yíng)銷(xiāo)力度，12 月入冬后需求有復(fù)蘇，且去年庫(kù)存壓力減輕，我們判斷行業(yè)需求有望見(jiàn)底，提供較強(qiáng)安全邊際。
    積極探索轉(zhuǎn)型，謀求新增長(zhǎng)點(diǎn)
    公司同時(shí)公告互聯(lián)網(wǎng)金融公司成立，且韓國(guó)館招商啟動(dòng)（預(yù)計(jì)15 年中開(kāi)業(yè)）。在傳統(tǒng)皮衣主業(yè)遭遇“寒流”的困境下，公司積極探索轉(zhuǎn)型方向，謀求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司賬上現(xiàn)金12 億，擁有大量自持物業(yè)和穩(wěn)定租金（具備盤(pán)活存量資產(chǎn)的基礎(chǔ)），銀行信貸良好，且明年擴(kuò)張放緩資本開(kāi)支減少，為轉(zhuǎn)型提供有力支持。我們給予公司14-16 年EPS 預(yù)測(cè)為0.95、1.2 和1.4 元，目標(biāo)價(jià)24 元，對(duì)應(yīng)15 年20XPE，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求繼續(xù)下行；皮衣銷(xiāo)售渠道變遷。