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如果未來天然氣價格降低，中國石油也會是最大的受害者，而其原油產量將出現(xiàn)下滑。因此我們維持對H 股和A 股的持有評級。
    支撐評級的要點
    近年來，石油勘探和生產部門已成為中石油的主要收入來源，除此之外其他所有業(yè)務均出現(xiàn)凈虧損。鑒于目前油價大跌，我們認為2015 年該板塊的經營利潤將同比下降76%。盡管其他板塊的盈利能力將會改善，但我們認為仍難以彌補上游利潤減少造成的巨大盈利空隙。
    在經歷了油價下跌之后，2015 年天然氣價格統(tǒng)一的結果目前尚不明朗。
    盡管我們假設增量氣價格同比下降13%，但仍不能排除出現(xiàn)增量氣和存量氣價格同時下調等更加劇烈的變化。作為國內最大的天然氣供應商，一旦天然氣價格大幅下跌，中石油將成為最大受害者。
    公司主要油田——大慶油田，在未來6 年內產量將逐步下調20%。根據(jù)我們的預測，大慶油田的產量占公司2014 年總產量的31%，該油田產量下降期間中石油的石油總產量也將隨之下降。
    評級面臨的風險
    較 A 股大幅折讓導致投資者重回H 股；進口天然氣價格超預期下跌。
    估值
    由于市盈率較高且投資者可能設有上限，我們將目標估值由單純基于每股凈資產改為平均14 倍遠期市盈率并較基于分部加總估值法的每股凈資產折讓16%（5 年平均）。因此我們將目標價由10.21 港幣下調為8.67 港幣。
    A 股方面， 我們仍根據(jù)3 個月A-H 平均折讓設定目標價。自去年十月的上一份報告以來，3 個月A-H 平均折讓已從折讓4%擴大到溢價62%，因此我們將目標價由7.72 元人民幣上調為10.47 元人民幣。