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根據(jù)業(yè)績(jī)更新模型后，我們將2014-16 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)4-6%。盡管如此，我們?nèi)跃S持對(duì)H 股和A 股的持有評(píng)級(jí)。我們依然認(rèn)為在中國(guó)三大石油公司中，中國(guó)石油是一個(gè)相對(duì)較好的選擇。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    作為中國(guó)最大的天然氣供應(yīng)商，中國(guó)石油供應(yīng)全國(guó)70%以上的天然氣，是國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格上調(diào)的主要受益者。
    公司進(jìn)口管道天然氣和液化天然氣價(jià)格與油價(jià)掛鉤，有3 個(gè)月的時(shí)滯，并按季度調(diào)整。因此，油價(jià)的近期下降將使未來(lái)幾年進(jìn)口天然氣虧損縮窄。
    作為中國(guó)第二大煉油商，公司還將受益于2015 年初開(kāi)始的全國(guó)柴油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)。
    然而，股價(jià)預(yù)期上升空間太小，不足以支撐評(píng)級(jí)的上調(diào)。
    評(píng)級(jí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)
    油價(jià)大跌。
    進(jìn)口天然氣價(jià)格跌幅低于預(yù)期。
    估值
    由于預(yù)測(cè)下調(diào)，我們將基于分部加總估值法的每股凈資產(chǎn)由12.07 港幣下調(diào)為12.01 港幣。因此，我們將H 股目標(biāo)價(jià)由10.26 港幣下調(diào)為10.21港幣，因?yàn)槲覀兊哪繕?biāo)估值仍較每股凈資產(chǎn)折讓15%（5 年平均）。
    我們同時(shí)將A 股目標(biāo)價(jià)由7.77 人民幣下調(diào)為7.72 人民幣，因?yàn)槲覀兊哪繕?biāo)估值仍較H 股折讓4%（3 個(gè)月平均A-H 折讓?zhuān)?br>