>> 招商證券-大富科技(300134)迎接智能化生活和工業(yè)4.0時代的到來-150304
| 上傳日期： |
2015/3/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
羅聰，王林，周炎 |
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此報告為加密報告 |
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14年Q4僅實現(xiàn)收入5.3億元、凈利潤5342萬元，環(huán)比均有所下降，主要因為發(fā)貨延遲導(dǎo)致。目前FDD牌照已經(jīng)發(fā)放，這部分影響將逐漸消除。后續(xù)聯(lián)通和電信必將加大對4G的投資，中國移動2015年也將建成100萬個基站，行業(yè)高景氣度持續(xù)，企業(yè)預(yù)期的2015年主營利潤4.5億可期。且在未來基站小型化的趨勢下，對濾波器的體積、性能要求更高，產(chǎn)品價格和總需求量將大大增長。
毛利率大幅提升，費用管控良好。14年公司毛利率恢復(fù)至29%，同比大幅提升6個百分點。后續(xù)隨高毛利率的FDD和小基站產(chǎn)品放量，以及公司生產(chǎn)自動化程度的提高，毛利率將維持在較高的水平。費用方面，14年管理費用2.8億，同比下降7%，費用率下降4.4個百分點，得益于研發(fā)費用的控制；銷售費用支出3440萬元，費率下降0.4個百分點，我們認為費用管控將延續(xù)。
完善共性制造平臺，抓住智能化生活的網(wǎng)絡(luò)、人、物三個旋風(fēng)口。14年公司通過投資并購及資源整合，完善了共性制造平臺，進入了智能終端、電動汽車零部件等新的領(lǐng)域。在智能化生活的趨勢下，公司從網(wǎng)絡(luò)、人、物三個方面做好了充足準(zhǔn)備：網(wǎng)絡(luò)側(cè)通過射頻模塊助力主設(shè)備商和運營商增強網(wǎng)絡(luò)覆蓋，將受益于小基站趨勢的到來。人側(cè)布局智能終端，全方位切入金屬機殼、TPYE C、可穿戴設(shè)備、智能家居、新能源汽車等領(lǐng)域。物側(cè)依托華陽微電子布局RFID，在物聯(lián)網(wǎng)時代將率先受益。
迎接工業(yè)4.0時代，智能裝備等資產(chǎn)注入可期。公司成立之初的戰(zhàn)略就是成為端到端的網(wǎng)絡(luò)工業(yè)技術(shù)提供商，與工業(yè)4.0的發(fā)展目標(biāo)不謀而合。公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)是國內(nèi)最具規(guī)模的工業(yè)4.0服務(wù)商，其數(shù)控機床、工業(yè)機器人等業(yè)務(wù)均已成熟，未來的注入可以預(yù)期。公司將依托于此逐步打造工業(yè)裝備技術(shù)平臺，通過自動化設(shè)備強化共性制造平臺的生產(chǎn)能力，并切入高端智能裝備領(lǐng)域，將受益于工業(yè)4.0時代的到來。
為實現(xiàn)15年主營利潤4.5億目標(biāo)，大股東厚贈近億元員工持股計劃激勵。2014年公司主營利潤2.7億元，首期員工持股計劃未達標(biāo)。2015年主營利潤目標(biāo)比14年增幅超過65%，具有相當(dāng)挑戰(zhàn)性。大股東相應(yīng)調(diào)整員工持股計劃方案，更彰顯了贈與的誠意：根據(jù)新公布的員工持股計劃，2014年未贈與的120萬股大股東并不會收回，只要公司2015年利潤能夠達標(biāo)，兩期股權(quán)將合并實施贈與。新的員工持股計劃第二批授予方案中激勵股權(quán)比原計劃增厚一倍，激勵金額達到1億元，豐厚的激勵將充分激發(fā)全體員工積極性，對達成全年目標(biāo)將起到非常積極的推動作用。
業(yè)務(wù)全面向好，維持“強烈推薦-A”評級。大富科技完善了共性制造平臺，進入了智能終端、電動汽車零部件等領(lǐng)域，為迎接智能化生活的到來從網(wǎng)絡(luò)、人、物三個方面做好了充足準(zhǔn)備。且未來上市公司體外的智能裝備等資產(chǎn)注入可以預(yù)期，將受益于工業(yè)4.0的到來。公司業(yè)務(wù)全面向好，正處于騰飛初期，看好公司未來的發(fā)展。預(yù)計15-17年EPS為1.28/1.66/2.15元，維持“強烈推薦-A”評級，因短期業(yè)績不達預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整是介入機會。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不達預(yù)期，運營商投資不達預(yù)期，減持風(fēng)險。
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