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測(cè)控通信、集成電路、慣性導(dǎo)航和機(jī)電組件四項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在航天領(lǐng)域的市場(chǎng)份額穩(wěn)固。得益于我國(guó)航天事業(yè)的持續(xù)高速發(fā)展，近年來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率保持在15%以上，但產(chǎn)品的綜合毛利率持續(xù)下降。公司在航天產(chǎn)業(yè)鏈上處于配套地位導(dǎo)致其對(duì)下游用戶議價(jià)能力較低，無(wú)法通過(guò)漲價(jià)來(lái)化解成本上漲壓力。
    無(wú)人機(jī)系統(tǒng)最有可能成為新增利潤(rùn)點(diǎn)。無(wú)人機(jī)系統(tǒng)和小型集成化飛行控制系統(tǒng)是公司經(jīng)歷數(shù)年培育形成的總體產(chǎn)品，該類系統(tǒng)級(jí)新增業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)配套電子業(yè)務(wù)相比，毛利率較高。其中，無(wú)人機(jī)產(chǎn)品技術(shù)狀態(tài)成熟且市場(chǎng)定位明確，未來(lái)在軍事和特種行業(yè)等領(lǐng)域有較大應(yīng)用前景。目前，已有部分型號(hào)列裝部隊(duì)或交付用戶。隨著我國(guó)無(wú)人機(jī)應(yīng)用市場(chǎng)的逐步打開(kāi)，我們看好該產(chǎn)品的未來(lái)前景。
    控股股東研究所資產(chǎn)改制注入進(jìn)程有望加速。2014 年下半年，我國(guó)軍工集團(tuán)紛紛推出改革計(jì)劃，軍工研究所改制的步伐明顯加速。作為中國(guó)航天科技集團(tuán)公司下屬最年輕的研究院所，從航天九院（控股股東）戰(zhàn)略地位和組織構(gòu)架上看，都有可能成為航科集團(tuán)改制的“排頭兵”。從實(shí)施層面看，雖然公司資本運(yùn)作的計(jì)劃與方案尚未明確，但隨著改制試點(diǎn)等工作的逐步深入，我們預(yù)計(jì)研究所改制注入前景可期。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于控股股東改制注入的方案尚不明確，我們?cè)诠乐颠^(guò)程中僅考慮公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的前景。我們假設(shè)公司2015 年至2017 年的營(yíng)業(yè)收入增速分別為11.35%、9.75%和10.07%，毛利率穩(wěn)定在23%，三項(xiàng)費(fèi)率保持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)公司2015 年至2017 年?duì)I業(yè)收入分別為54.58 億元、59.90 億元和65.93 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.75 億元、3.09 億元和3.56 億元，對(duì)應(yīng)的每股收益分別為0.26 元、0.30 元和0.34 元。按照3 月5 日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 分別為72、64、56 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)
    股價(jià)催化劑：無(wú)人機(jī)產(chǎn)品獲得大額訂單；控股股東研究所改制獲得突破。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：受原材料和成本上漲壓力，公司綜合毛利率有進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)；研究所改制的決定權(quán)在航科集團(tuán)甚至更高層，導(dǎo)致公司改制注入進(jìn)度慢于可能慢于市場(chǎng)預(yù)期；公司無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)定位于軍用和特種行業(yè)用，訂單波動(dòng)較大。