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單季度來看,公司Q4 實(shí)現(xiàn)每股EPS 為0.09 元,YOY-18%。
    公司2014 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.53 億元，營收增速YOY-11.99%，具體來看：2014 年醫(yī)藥工業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長 4.69%，醫(yī)藥商業(yè)同比下降 18.8%，其中醫(yī)藥工業(yè)的增長主要是隨州藥業(yè)增長 14.8%所帶來。 醫(yī)藥商業(yè)主要是子諾爾康公司退出合并范圍，影響收入同比減少 3.3 億元引起。 公司2014 年毛利率為24.6%，同比小幅提升2.4 個PP，主要是由于剝離醫(yī)藥商業(yè)子公司改變了原有營收結(jié)構(gòu)導(dǎo)致毛利率提升所致。報(bào)告期公司綜合費(fèi)用率為18.14%，同比上升1.4 個pp，主要為醫(yī)藥工業(yè)收入占比提升，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升較快所致。 參股子公司健民大鵬2014 年實(shí)現(xiàn)利潤約4018 萬元，同比增長36%，為公司貢獻(xiàn)凈利潤1349 萬元，我們認(rèn)為在相關(guān)政策持續(xù)傾斜和2015 版新版藥典刺激下，體培牛黃業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)保持較高增速。
    自有品種增長穩(wěn)定，體培牛黃快速增長：公司主導(dǎo)品種龍牡壯骨顆粒通過二次開發(fā)和營銷改革等措施，今年增速已經(jīng)回升至10%以上，預(yù)計(jì)2014全年收入接近3 億元。二線品種中，以小金膠囊為代表的基藥獨(dú)家和類獨(dú)家品種有益于基藥市場擴(kuò)容，也開始穩(wěn)步放量。參股子公司健民大鵬在相關(guān)政策傾斜及15 版新藥典刺激下，體培牛黃業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持較快速增長。
    大股東增持+股權(quán)激勵，提升增長動力：2014 年實(shí)際控制人華立集團(tuán)累計(jì)增持公司股票711 萬股，持股比例上升至26.70%，并且宣布12 個月內(nèi)不排除繼續(xù)增持可能，通過增持進(jìn)一步加強(qiáng)了大股東與公司的利益綁定。
    公司2015 年1 月推出新一期股權(quán)激勵計(jì)劃，通過凈利潤分段累計(jì)制的方式，實(shí)行激勵條件與公司業(yè)績增長充分掛鉤，有利于充分調(diào)動管理層積極性，提升公司內(nèi)生增長動力。
    盈利預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)2015/2016 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.47 億元（YOY+26.95%）/1.89 億元（YOY+28.33%），EPS 分別為0.96 元/1.23 元，對應(yīng)PE 分別為30 倍/23 倍，公司主導(dǎo)產(chǎn)品龍牡增速回升；新基藥（二線）品種開始呈現(xiàn)放量趨勢；體培牛黃業(yè)務(wù)有望保持較高增速，維持“買入”投資評級，目標(biāo)價(jià)37 元，（對應(yīng)2016 年P(guān)E 為30X）。