>> 海通證券-東富龍(300171)跨越周期穩(wěn)健成長,外延和轉(zhuǎn)型實現(xiàn)估值和業(yè)績雙重提升-150316
| 上傳日期： |
2015/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王威，劉宇，余文心 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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原來市場擔(dān)心無菌制劑新版GMP大限（2013年底）之后，公司訂單和收入會下降，目前來看不用擔(dān)心，主要原因：1）訂單升級，單個訂單金額持續(xù)攀升。我們預(yù)計2014年訂單超過13億，訂單情況良好。雖然訂單總數(shù)量是下降的，但是單個訂單金額是大幅提升的。2）行業(yè)集中度在提升。龍頭企業(yè)和小企業(yè)的差距在拉大，訂單向大企業(yè)集中；另外，也給龍頭企業(yè)提供了更好的并購機會。3）海外市場訂單。2014年海外市場訂單有望超過4000萬美元，2015年有望超過5000萬美元，未來還有較大的發(fā)掘潛力，重點是印度市場。
并購和整合有望加速，繼續(xù)鞏固行業(yè)龍頭地位。公司現(xiàn)金較多，超過20億。過去幾年，公司在制藥裝備和醫(yī)療器械領(lǐng)域都有進行少量并購；通過近幾年的摸索，公司相關(guān)經(jīng)驗逐步豐富，管理層思路也逐步開放，預(yù)計并購整合從2015年開始會加速。公司通過自主研發(fā)和并購，已經(jīng)擁有了凍干系列、水針系列（并購的馭發(fā)制藥，產(chǎn)品為安瓿聯(lián)動線）、空調(diào)凈化解決方案（并購的德惠）；未來在原料藥、固體制劑、水處理和水循環(huán)等制藥裝備領(lǐng)域也有望通過并購等手段進入，進一步鞏固公司在制藥裝備領(lǐng)域的龍頭地位。
另外，在提供藥廠制藥裝備的同時，也會逐步涉及一些相關(guān)的高附加值耗材。
轉(zhuǎn)型提升估值，制藥裝備為主+醫(yī)療器械為輔。公司在醫(yī)療器械領(lǐng)域也有涉足，公司還專門從外面引入了高端醫(yī)療器械領(lǐng)域人才進行戰(zhàn)略規(guī)劃和并購項目的尋找，相關(guān)業(yè)務(wù)有望明顯提升公司估值。公司之前在醫(yī)療器械領(lǐng)域的并購，主要有典范醫(yī)療和建中醫(yī)療（見上表）。2015年1月20日，公司作為股東之一成立了上海溥生生物科技有限公司，標(biāo)志著東富龍在醫(yī)療行業(yè)領(lǐng)域又有新的突破。公司主要涉及：免疫細胞治療技術(shù)、免疫治療基礎(chǔ)產(chǎn)品（試劑盒、無血清培養(yǎng)基）研發(fā)生產(chǎn)、腫瘤疫苗的研發(fā)和臨床合作、生物制品的開發(fā)和CRO服務(wù)。我們判斷醫(yī)療器械相關(guān)領(lǐng)域的并購，會持續(xù)推進。
公司也是工業(yè)4.0潛在標(biāo)的。公司在藥廠制藥裝備等硬件方面的實力較強，產(chǎn)品已經(jīng)具備了較強的自動化能力：比如自動進出料系統(tǒng)、自動包裝、自動燈檢等等。未來在藥廠的智能化等方面會加大力度，提升軟件實力。公司已經(jīng)實現(xiàn)了在線采集數(shù)據(jù)、遠程監(jiān)控、報警、自動通知生產(chǎn)責(zé)任人等。從中長期目標(biāo)來講，公司希望落地工業(yè)4.0在藥廠的應(yīng)用，工業(yè)4.0內(nèi)涵是比較豐富的，可能會跨度很多年，公司憑借多年的技術(shù)積累和對制藥行業(yè)的深刻理解有望在新的技術(shù)浪潮中占得先機。未來會繼續(xù)致力于為藥廠創(chuàng)造更大的價值：生產(chǎn)效率更高、人工更少、能耗更低、更環(huán)保等。
首次給予"買入"評級，6個月目標(biāo)價57元。不考慮大的外延式并購，我們預(yù)測公司14-16年EPS分別為1.06元、1.30元、1.63元。選擇制藥裝備領(lǐng)域的楚天科技、迦南科技和新華醫(yī)療作為對比樣本（千山藥機估值相對較高，故未作對比），3家公司2016年P(guān)E中位數(shù)為30.8倍?？紤]到公司行業(yè)地位較高且有強化趨勢，現(xiàn)金儲備非常豐富，并購和轉(zhuǎn)型有望實現(xiàn)公司的業(yè)績+估值的雙重提升，我們首次給予公司"買入"評級，給予6個月目標(biāo)價57元，對應(yīng)2016年35倍PE。
主要不確定因素。競爭加劇、并購進度和整合不達預(yù)期、新版GMP之后行業(yè)景氣度下降。
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