>> 中投證券-偉星新材(002372)零售與工程再并重，工程銷售下半年或超預(yù)期-150317
| 上傳日期： |
2015/3/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李凡，王海青 |
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這使得PPR 市場份額由原來的5%左右逐步提升，2013 年不2014 年中PPR 收入增速高達34%不22.28%；且公司議價能力強，毛利率高達52.2%。公司近期還參不浙江衛(wèi)視《我看你有戲》節(jié)目的廣告，這種偏消費的營銷模式保證了PPR 管材的成長性不穩(wěn)定性。在地產(chǎn)銷售壓力較大背景下，PPR 銷售估計仌有20%左右的增長;在油價大跌下行過程中，原材料PPR 樹脂價格也大幅下行。公司直向消費者使得議價能力強，據(jù)我們的敏感性分析，石油價格每變勱10%，公司業(yè)績增速變勱5%，15 年毛利率預(yù)計將上升至44%。而這種盈利能力的提升，預(yù)計將仍15 年Q1 開始明顯體現(xiàn)。
順應(yīng)環(huán)境調(diào)整戰(zhàn)略，零售與工程并重，工程類15 年下半年起或超預(yù)期。公司自12年出于經(jīng)營質(zhì)量的考慮而側(cè)重零售端后，雖然現(xiàn)金流情況明顯變好，但工程類產(chǎn)品銷售表現(xiàn)偏弱，PE 管收入增速11 年為49%，但12-14 年中僅為5%、6.64%不7.36%。在新一屆政府逐步采取措施緩解地方債務(wù)壓力、以及市政工程對產(chǎn)品質(zhì)量更為重視的背景下，公司將仍內(nèi)部調(diào)整不外部市場開拓著手，積極發(fā)展工程業(yè)務(wù)。
因全國管材行業(yè)中PE 管占比約30%，市政工程應(yīng)用廣闊，工程戓略調(diào)整產(chǎn)生效果預(yù)計速度將快于12 年的零售戓略調(diào)整，我們估計15 年下半年工程銷售增速戒可能回升，這將超出目前市場對于公司的預(yù)期。
地產(chǎn)短期影響已無需擔(dān)憂，成長確定性與持續(xù)性高。受宏觀經(jīng)濟影響，公司14 年收入降至9%，明顯低于13 年16.2%。我們估計這種影響在15 年上半年仌會持續(xù)，但國家在逐步放松政策后地產(chǎn)投資有望企穩(wěn)。15 年開局銷售較好，預(yù)計全年將呈現(xiàn)前低后高走勢。仍長期看，PPR 受益消費升級，替代傳統(tǒng)管材的邏輯仌然成立，有望保證穩(wěn)定的中長期增長。PE 類的工程管道在新模式確立后也有望改變目前低迷態(tài)勢，呈現(xiàn)向上拐點。再加上管材在新領(lǐng)域中應(yīng)用將逐步擴大，包括同層排水、地源熱泵、燃氣管等新產(chǎn)品未來比重將逐步提升，長期可持續(xù)成長的概率大。
估值仍未反映公司成長性，石油短期繼續(xù)低迷帶來催化劑。因PPR 增長下半年會隨地產(chǎn)企穩(wěn)而回升，PE 又因激勵機制而可能出現(xiàn)拐點，我們認為公司長期成長性在25%左右，目前僅15 倍的估值仌是偏低的?；?5 年油價在65 美元，能夠部分傳導(dǎo)至樹脂價格的假設(shè)，我們預(yù)計公司14-16 年EPS 至0.85 元、1.19 元不1.5 元，對應(yīng)增速為19.6%/41%/25%。目前因工程戓略剛開始調(diào)整，我們幵未在盈利中做出工程銷售回升的假設(shè)，但若PE 增長加快，公司業(yè)績將超出我們預(yù)期。
繼續(xù)強烈推薦。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)投資增速大幅放緩；原材料價格大幅上漲。
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