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2014 年公司營業(yè)利潤率為18.3%，同比提升1.3pct，其中Q4營業(yè)利潤率同比提升0.9pct。
    PPR 業(yè)務銷量較快增長，毛利率高位延續(xù)改善。我們預計公司2014 年PPR業(yè)務銷量繼續(xù)保持較快增長，收入增速約20%。受益于油價下跌引起之原材料成本改善，公司PPR 毛利率預計在高位繼續(xù)得到改善。2014 年公司收入增速下滑主要是受PE 業(yè)務疲軟所拖累。此外，2014 年公司綜合所得稅率為15.09%，同比下降1.7pct，對凈利影響在800 萬元左右。
    中短期受益于油價低位，大客戶及O2O 戰(zhàn)略有望加速，PPR 業(yè)務市占率料將持續(xù)提升。截至2015 年2 月4 日，北海布倫特原油現(xiàn)貨價為49.9 美元/桶，距2014 年高點下降幅度達55%左右，我們判斷中短期油價仍有望維持在低位。我們判斷公司PPR 采購價格較2014 年高點已下降約20%，后續(xù)仍有望進一步回落，考慮庫存周期，成本改善料將在2015Q2 開始充分顯現(xiàn)。我們估算國內(nèi)PPR 管道行業(yè)增速在10%左右，市場空間在200~300 億元，而憑借多年深耕之品牌和渠道優(yōu)勢，加之大客戶及O2O 戰(zhàn)略（家裝E 站PPR 管道唯一供貨商）有望加速推進，公司PPR 業(yè)務市場份額料將持續(xù)穩(wěn)步提升。
    PE 業(yè)務料將受益于地下管網(wǎng)建設。2015 年1 月13 日，《關于開展中央財政支持地下綜合管廊試點工作的通知》出臺，中央財政將對地下綜合管廊試點城市給予專項資金補助，后續(xù)地下管網(wǎng)資金瓶頸有望逐步得到緩解。
    2014 年以來，公司主營區(qū)域浙江出臺“五水共治”規(guī)劃，招標項目逐步啟動且后續(xù)周邊省份亦有望出臺相應政策。2015 年，公司規(guī)劃將戰(zhàn)略重新調(diào)整為零售與工程并舉，逐步加強工程招標力度，PE 業(yè)務業(yè)績彈性值得期待。
    股權(quán)激勵行權(quán)彰顯高管對中長期股價及業(yè)績表現(xiàn)之信心。公司首批第三期股權(quán)激勵完成行權(quán)，行權(quán)數(shù)量為676 萬股，其中高管行權(quán)351.52 萬股，行權(quán)價8.73 元/股，共募集資金5,901 萬元將用于補充流動資金。至此，首批股權(quán)激勵1,690 萬股全部行權(quán)，彰顯公司管理層及骨干員工對于公司中長期業(yè)績及股價之信心。
    風險因素：房地產(chǎn)銷售增速低于預期、原材料價格大幅波動等。
    盈利預測及估值：基于公司各業(yè)務銷售及成本走勢之判斷，我們維持公司2015-2016 年攤薄后EPS 分別為1.20/1.43 元之預測。鑒于公司管理層優(yōu)秀，品牌和渠道價值突出以及地下管網(wǎng)業(yè)務高業(yè)績彈性，給予公司2015年18 倍PE，中短期目標價22 元，繼續(xù)維持“買入”評級。