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    平安觀點(diǎn)：
    切中痛點(diǎn)，預(yù)計(jì)15 年完成觃模20 億元：海皮市場(chǎng)年交易額超過(guò)200 億元，由于皮革行業(yè)2-3 季度為原料采購(gòu)與租金躉交集中帶來(lái)短期資金需求提升，商戶綜合融資成本達(dá)到年化14%，主要通過(guò)銀行（7%）、擔(dān)保公司（10%）與民間信貸（15%以上）完成。P2P 產(chǎn)品針對(duì)線下商戶融資觃模小、期限短、放款快的特點(diǎn)，緩解資金流動(dòng)性緊張，融資成本13%左右。P2P 平臺(tái)獲取2-4個(gè)點(diǎn)的利差，擔(dān)保公司獲得2 個(gè)點(diǎn)，投資者獲取7-9 個(gè)點(diǎn)。我們保守預(yù)計(jì)15年實(shí)現(xiàn)交易觃模20 億元，3 年后將實(shí)現(xiàn)100 億元。
    掌握線下交易，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與控制能力突出：公司憑借多年管理、運(yùn)營(yíng)專業(yè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)積累，根據(jù)商戶經(jīng)營(yíng)期限、經(jīng)營(yíng)流水、資產(chǎn)、租金繳納情況，綜合評(píng)價(jià)信用狀況，核準(zhǔn)融資成本與額度。同時(shí)在資產(chǎn)端的風(fēng)控也有明顯的優(yōu)勢(shì)，公司掌握商戶前期預(yù)繳租金（一次性繳全年租金）、聯(lián)營(yíng)收款（部分商品）、商鋪?zhàn)赓U權(quán)（價(jià)值500 萬(wàn)）、質(zhì)量保證金（50-100 萬(wàn)）、貨品實(shí)物（例如拍賣憑證）等，我們認(rèn)為依托線下能有效控制融資風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)傳統(tǒng)P2P 平臺(tái)的劣勢(shì)。
    皮城金融立足海寧，管理輸出式擴(kuò)張：10 天試運(yùn)營(yíng)期間，注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)到8000 人，融資觃模突破2000 萬(wàn)元。我們估計(jì)銀行渠道給海寧皮革業(yè)務(wù)授信額度為160 億元，居民存款超過(guò)500 億元，資金端供給充足。投資人與皮城客戶定位趨同，通過(guò)線下低成本營(yíng)銷便可以迅速擴(kuò)大市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)P2P 業(yè)務(wù)將依賴專業(yè)市場(chǎng)向全國(guó)擴(kuò)張，采取合作入股、管理輸出方式，迅速?gòu)?fù)制。
    預(yù)計(jì)14-16 年EPS=0.81/0.98/1.12 元，上調(diào)評(píng)級(jí)由“推薦”至“強(qiáng)烈推薦”。我們看好公司P2P 業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間，未來(lái)向其他專業(yè)市場(chǎng)復(fù)制擴(kuò)張后空間更大，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)15 年20.8 倍的估值幵沒(méi)有反映其貢獻(xiàn)，上調(diào)評(píng)級(jí)由“推薦”至“強(qiáng)烈推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：租金下降；皮革銷量下滑；環(huán)保政策約束。