>> 群益證券-東阿阿膠(000423)2014年報略超預(yù)期,阿膠衍生品有望發(fā)力-150319
| 上傳日期： |
2015/3/19 |
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買入 |
作者： |
閆永正 |
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單季度來看,公司Q4 實現(xiàn)凈利潤4.42億元,YOY+29.23%,業(yè)績增速較快。
綜合來看2014 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.09 億元， 營收增速YOY-0.18%， 公司報告期營收下滑， 一方面是由于公司繼續(xù)實施聚集主業(yè)戰(zhàn)略，收縮醫(yī)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)，本年度醫(yī)藥貿(mào)易實現(xiàn)收入1.2億元同比下降-79%；另一方面是由于公司在新一輪阿膠價格調(diào)整之前， 為了更好的清理渠道庫存， 進行了一段時間的控貨所致。
阿膠及系列產(chǎn)品收入35.87 億元，比同期上升16.82%，占公司營業(yè)收入的89.47%。報告期公司毛利率為65.54%， 同比上升2 個pp， 主要由于高毛利的阿膠系列產(chǎn)品銷售占比進一步提升所致。
公司綜合費用率為27%，同比降低1 個pp，經(jīng)營效率得到了進一步提升。
公司兼具資源稀缺效應(yīng)和品牌效應(yīng)，提價因素順利消化：公司主導(dǎo)產(chǎn)品在2014 年提價53%，市場一度擔(dān)憂公司收入增速會受到影響， 從發(fā)布的2014 年年報中我們看到公司阿膠系列全年營收增長16.82%，好于市場預(yù)期，說明終端消費者對于阿膠價值具有足夠的認同， 之前的擔(dān)憂得以解除。
小分子阿膠上市，產(chǎn)品線更加豐富：小分子阿膠能夠?qū)崿F(xiàn)阿膠的高效吸收， 具備“ 養(yǎng)血養(yǎng)顏養(yǎng)氣色” 的多重功效， 同時如果用小分子阿膠替代傳統(tǒng)阿膠， 阿膠原料至少可減少一半，可實現(xiàn)單克阿膠價值翻番，產(chǎn)品從多個角度實現(xiàn)了阿膠服用歷史的革命性創(chuàng)新， 長期值得重點關(guān)注。
公司獲批直銷牌照， 助力大健康領(lǐng)域拓展： 公司15 年3 月份獲批直銷經(jīng)營許可證， 許可產(chǎn)品為阿膠元漿4 款軟膠囊，地區(qū)為山東濟南和聊城，未來將視情況增加產(chǎn)品和地區(qū)。阿膠系列產(chǎn)品作為補血名品，客戶群廣泛且質(zhì)量穩(wěn)定，天然適合執(zhí)行模式，同時經(jīng)銷環(huán)節(jié)的扁平化也有助于公司壓縮銷售成本， 化解原材料價格上漲壓力。
盈利預(yù)計： 2015/2016 ?公司實現(xiàn)凈?潤15.11 億元（ YOY+10.61%）/17.55 億元（ YOY+16.12%），EPS 分別為2.31元/2.68 元， 對應(yīng)PE 分別為18 倍/15 倍， 公司目前估值較低， 考慮公司作為中藥白馬股， 具有凈資產(chǎn)收益率高， 分紅能力強等特征， 給予“ 買入” 投資建議， 目標(biāo)價58 元， (對應(yīng)2015 年P(guān)E 為25X)。
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