>> 廣發(fā)證券-東阿阿膠(000423)直銷牌照獲批,開辟渠道新模式-150308
| 上傳日期： |
2015/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳雅春 |
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此報告為加密報告 |
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目前公司直銷團(tuán)隊已經(jīng)有50 多人，將逐漸增加銷售人員充實直銷團(tuán)隊。我們預(yù)計直銷業(yè)務(wù)將在2015 年中期開始產(chǎn)生業(yè)績貢獻(xiàn)，但并不會對全年業(yè)績產(chǎn)生較大影響。
打開新渠道，擺脫單一提價模式
①公司主導(dǎo)產(chǎn)品東阿阿膠系列作為補(bǔ)血養(yǎng)氣知名品牌，已經(jīng)擁有廣泛的客戶人群，并且產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，天然適應(yīng)直銷模式。而且直銷模式相對于其它渠道建設(shè)花費時間更短，銷量提升彈性更大。②公司受主要原料藥驢皮價格持續(xù)上漲限制，近年來不斷提價化解，直銷渠道可以減少中間經(jīng)銷環(huán)節(jié)，相對傳統(tǒng)渠道成本壓力更小。
提價影響消除，2015 年恢復(fù)穩(wěn)定增長
2014 年8 月公司提高復(fù)方阿膠漿最高零售價不超過53%，終端價格同步執(zhí)行至3983 元/kg。為配合提價，公司三季度對渠道進(jìn)行控貨，導(dǎo)致三季度銷售收入下滑8.68%。四季度為傳統(tǒng)保健品需求旺季，阿膠系列需求端依然旺盛，我們預(yù)計全年銷量有所下滑，但銷售額依然保持上升態(tài)勢，四季度以及2015 年公司業(yè)績將恢復(fù)穩(wěn)定增長。
盈利預(yù)測與投資評級
公司為阿膠行業(yè)龍頭企業(yè)，品牌渠道成熟，終端需求旺盛，公司近年通過開發(fā)小分子阿膠以及阿膠衍生品桃花姬等系列打開新的增長極。我們預(yù)計14-16 年EPS 分別為2.07/2.40/2.91（2013 年EPS 為1.84 元），對應(yīng)PE為18/16/13 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
直銷推進(jìn)低于預(yù)期風(fēng)險；驢皮價格大幅上漲風(fēng)險；阿膠系列銷售低于預(yù)期風(fēng)險。
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