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公司作為國內(nèi)中藥補(bǔ)益類第一品牌，長期平穩(wěn)增長有保障。目前公司2015PE16X 較中藥板塊22X有較大折價(jià)，已過度反應(yīng)公司進(jìn)入平穩(wěn)增長的階段。隨著公司業(yè)務(wù)拓展推進(jìn)，目前估值具備進(jìn)一步修復(fù)的條件及基礎(chǔ)，參考醫(yī)藥OTC 類公司估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至46.4 元，對應(yīng)2015PE20X，維持增持評級(jí)。
    品牌價(jià)值支撐，銷量長期可望保持穩(wěn)定。對于阿膠塊，我們認(rèn)為提價(jià)帶來銷量沖擊是不可避免的，但影響主要集中在短期，長期來看，東阿阿膠的品牌價(jià)值可以吸引高端人群的持續(xù)消費(fèi)。從免費(fèi)熬膠到品質(zhì)鑒別，公司也在全方位穩(wěn)定終端銷售的穩(wěn)定。
    衍生品上量，新產(chǎn)品上市，布局大健康。隨著復(fù)方阿膠漿與桃花姬阿膠糕等衍生品增長，公司業(yè)績已經(jīng)不再僅僅依靠阿膠塊，而且小分子阿膠上市，也為后續(xù)增長注入新動(dòng)力。
    業(yè)績預(yù)期回歸，具估值修復(fù)空間。阿膠塊量價(jià)齊升的業(yè)績高增長時(shí)期已經(jīng)過去，公司進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，我們認(rèn)為依靠阿膠塊的穩(wěn)步提價(jià)，衍生品上量和新產(chǎn)品拓展，短期內(nèi)支撐未來10~20%的穩(wěn)定增長是足夠的。從估值對比來看，市場對提價(jià)導(dǎo)致短期銷量影響已經(jīng)有較為充分反映。未來阿膠塊銷售只要能保持相對平穩(wěn)，衍生品和新產(chǎn)品能夠有所突破，估值具備進(jìn)一步修復(fù)的空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣低于預(yù)期；產(chǎn)品提價(jià)后終端銷量下滑。