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我們維持2015-2016 年每股收益預(yù)測(cè)0.86 和1.02 元，給予2017 年盈利預(yù)測(cè)為1.21 元，維持目標(biāo)價(jià)21.50 元，對(duì)應(yīng)2015 年25 倍市盈率，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.39%，產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。行業(yè)處在供需平衡狀態(tài)，公司產(chǎn)能消化良好。2013 年公司產(chǎn)能22.5 萬(wàn)噸，14 年增加產(chǎn)能5 萬(wàn)噸，幅度為22%，收入與產(chǎn)能增速相符。預(yù)計(jì)2015 年公司全年產(chǎn)能增長(zhǎng)4 萬(wàn)噸左右，集中在年中釋放，行業(yè)內(nèi)除夏王7 萬(wàn)噸生產(chǎn)線（預(yù)計(jì)今年放出3.5 萬(wàn)噸）的投放外，再無(wú)其他廠商有大產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)行業(yè)供需仍將平衡，行業(yè)規(guī)模將保持15%左右的增速。
    原材料價(jià)格下降致使毛利率增長(zhǎng)3.21%，期間費(fèi)用率基本穩(wěn)定。公司2014年毛利率提升3.21%至24.37%，主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下降。銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.35%，管理費(fèi)用率為5.88%，與2013 年差異不大。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.50%，比去年增加0.75%，主因是可轉(zhuǎn)債計(jì)提費(fèi)用以及匯兌損失增加。
    未來(lái)看點(diǎn)在成本下行和壁紙?jiān)?。?dāng)前，鈦白粉和木漿價(jià)格均處在底部。
    公司的木漿是從海外采購(gòu)，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。2015 年鈦白粉價(jià)格或觸底反彈，但由于今年鈦白粉年初價(jià)格比2014 年年初低，且由于鈦白粉生產(chǎn)行業(yè)70%左右的開(kāi)工率仍不算高，預(yù)計(jì)價(jià)格即使反彈，速度也不快，我們認(rèn)為今年鈦白粉平均采購(gòu)價(jià)格低于去年是大概率事件，毛利率提升可期。裝飾原紙行業(yè)增速穩(wěn)定，公司超預(yù)期的可能性在于壁紙?jiān)垬I(yè)務(wù)的發(fā)展和外延并購(gòu)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    產(chǎn)能投放速度不達(dá)預(yù)期，下游需求放緩。
    估值
    裝飾原紙行業(yè)增速穩(wěn)定，公司未來(lái)的看點(diǎn)在于壁紙?jiān)垬I(yè)務(wù)的發(fā)展速度和成本調(diào)控。我們維持2015-2016 年每股收益預(yù)測(cè)0.86 和1.02 元，給予2017 年盈利預(yù)測(cè)為1.21 元，維持目標(biāo)價(jià)21.50 元，對(duì)應(yīng)2015 年25 倍市盈率，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。