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公司展望Q1業(yè)績范圍為-50~0%，略低于預(yù)期，但公司仍維持15年100億收入經(jīng)營目標(biāo)（對應(yīng)36％增速）；
    14年的困境與轉(zhuǎn)型。14年安防行業(yè)持續(xù)景氣的同時(shí)初顯新一輪行業(yè)洗牌端倪，市場逐步向解決方案能力強(qiáng)的廠商集中，而大華過去幾年高速發(fā)展更多依賴于產(chǎn)品銷售而在解決方案方面儲備不足，導(dǎo)致從14Q2開始毛利率下了一個(gè)臺階，亦推動(dòng)公司實(shí)施新一輪業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：包括降低傳統(tǒng)渠道業(yè)務(wù)投入，并引入外部咨詢機(jī)構(gòu)，全面梳理業(yè)務(wù)流程，建立端到端業(yè)務(wù)流程管理體系；聘請職業(yè)經(jīng)理人，全面改革營銷服務(wù)體系，并整合產(chǎn)品線，推出各細(xì)分行業(yè)解決方案，提升綜合解決方案服務(wù)能力。公司對供應(yīng)鏈的精細(xì)化管理加強(qiáng)帶來了Q3和Q4的毛利率逐季提升（35.5％->37.5％->38.8％），不過因人員、研發(fā)等費(fèi)用提升，導(dǎo)致下半年業(yè)績增速下滑至低位；
    15年整裝待發(fā)，靜待上半年磨合，下半年拐點(diǎn)可期！從15年開始，公司的業(yè)務(wù)人員架構(gòu)和考核機(jī)制已經(jīng)調(diào)整完畢，十幾個(gè)行業(yè)解決方案及團(tuán)隊(duì)亦已就緒，正逐漸磨合和等待市場考驗(yàn)。公司展望Q1業(yè)績?yōu)?50～0％的較寬區(qū)間，亦因?yàn)槿ツ闝1業(yè)績高基數(shù)以及今年Q1新業(yè)務(wù)線仍在磨合但費(fèi)用基數(shù)已經(jīng)上來，Q1乃至上半年業(yè)績不佳市場已經(jīng)有一定的預(yù)期。公司從3～4月份開始已在積極推廣解決方案，5～6月份能看到眉目，如一切順利，Q2開始收入和毛利率即有望看到改善，Q3開始看到業(yè)績增速拐點(diǎn)。公司仍維持全年100億收入的經(jīng)營目標(biāo)，亦能顯示一定的決心。
    看好大華的追趕空間！海康Q1業(yè)績在一定程度上說明安防行業(yè)的較高景氣，而大華14年的收入和利潤規(guī)模不到?？档?/2和1/4，當(dāng)前市值亦只有海康的1/3，因而其延續(xù)?？档陌l(fā)展策略仍有不錯(cuò)的追趕空間，正如此前在后端和前端的兩次追趕一樣。如下半年拐點(diǎn)能夠確認(rèn)，全年仍有望做到近40％的增長，并奠定16年的高增長。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級，目標(biāo)價(jià)40元。我們預(yù)測2015/16/17年EPS為1.35/2.15/3.10元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為24/15/11倍，看好大華下半年拐點(diǎn)，給予目標(biāo)價(jià)40元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣下行，解決方案業(yè)務(wù)進(jìn)度低于預(yù)期，競爭加劇。