攤薄EPS為1.375元；凈資產(chǎn)收益率9.65%。報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.37元，與每股收益的比值為0.27。
2014年分配預(yù)案：擬以2014年末46277萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)4.2元（含稅）。
公司同時(shí)計(jì)劃2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190億元，同比增長(zhǎng)3.96%。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
（1）公司2014年收入和凈利潤(rùn)各降7.64%和8.36%，體現(xiàn)消費(fèi)環(huán)境偏弱和嚴(yán)控三公消費(fèi)帶來的不利影響。分品類，我們估計(jì)2014年女裝基本持平，男裝下降6+%；化妝品仍有7+%的較好增長(zhǎng)；黃金珠寶下降20+%，除受反腐影響外，也與公司主動(dòng)調(diào)整品類結(jié)構(gòu)有關(guān)（賣流水不賺錢），比如同城卡不能買黃金；食品降幅最大，煙酒下降20+%。 主要門店中，成都1+2店實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.64億元，同比略降1.43%，占比歸屬凈利潤(rùn)增至73%；其中2011年底試營(yíng)業(yè)的成都2店實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5383萬元，同比增長(zhǎng)13.78%。西寧1+2店合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入16.22億元，同比增長(zhǎng)9.33%，凈利潤(rùn)8499萬元，同比增長(zhǎng)7.9%，占比公司歸屬凈利潤(rùn)超13%，來自2013年中新開西寧2店和1店擴(kuò)容的增量成長(zhǎng)貢獻(xiàn)。株洲、福州、撫順、湛江、鄭州1店、焦作，以及籌備中的鄭州2店和西安店，8家門店合計(jì)虧損1.78億元，占比公司歸屬凈利潤(rùn)約-28%；此外，電商子公司全年虧損4206萬元，較2013年增加1400多萬元，占比歸屬凈利潤(rùn)-6.6%。
全年毛利率增加0.93個(gè)百分點(diǎn)至20.75%，且連續(xù)16個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比提升，體現(xiàn)2011年起推行對(duì)標(biāo)管控效益持續(xù)發(fā)揮，也反映在較弱經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，零售公司可以通過持續(xù)的毛利改善抵沖消費(fèi)不利影響。毛利率的提升符合我們之前持續(xù)強(qiáng)調(diào)的"公司未來3-5年業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)的最重要看點(diǎn)，毛利率對(duì)標(biāo)管理帶動(dòng)的該指標(biāo)的持續(xù)提升是最大驅(qū)動(dòng)力"的判斷。
（2）儲(chǔ)備門店9家，繼續(xù)體現(xiàn)"區(qū)域集中和類購物中心"特點(diǎn)。公司2014年7月關(guān)閉湛江店，9月新開焦作店，12月轉(zhuǎn)讓株洲店，通過關(guān)閉或轉(zhuǎn)讓虧損門店，優(yōu)化整體門店結(jié)構(gòu)；截至2014年底，門店總數(shù)28家（其中6家為自有物業(yè)），總建面140萬平米，自有物業(yè)占比約25%，儲(chǔ)備門店9家。 我們預(yù)計(jì)，公司未來對(duì)傳統(tǒng)百貨主要是結(jié)合全渠道零售技術(shù)積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型，業(yè)態(tài)上則重點(diǎn)發(fā)展購物中心和奧萊，預(yù)計(jì)2015年新開洛陽2店（租賃5萬平米）、樂山店（租賃8萬平米）、長(zhǎng)沙2店（租賃8.9萬平米）和西安購物中心（自建9萬平米），合計(jì)體量超30萬平米，2016年可能新開鄭州店（自建12萬平米）和大同店（租賃5萬平米）。 （3）公司2014年全面推進(jìn)全渠道轉(zhuǎn)型落地，預(yù)計(jì)2015年繼續(xù)推廣深度聯(lián)營(yíng)和單品管理。（A）2014年完成企業(yè)級(jí)單品管理業(yè)務(wù)規(guī)劃及結(jié)構(gòu)搭建，2015年初已在百貨大樓和雙安商場(chǎng)試點(diǎn)全新單品管理體系，并推動(dòng)深度聯(lián)營(yíng)，與近500家供應(yīng)商達(dá)成庫存共管合作意向。（B）通過微信服務(wù)號(hào)、互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)員卡"王府UKA"、顧客數(shù)據(jù)研究平臺(tái)、全渠道會(huì)員體系平臺(tái)、王府井APP服務(wù)平臺(tái)等多種技術(shù)手段搭建立體網(wǎng)絡(luò)化顧客服務(wù)和營(yíng)銷體系。截至2014年底，公司擁有近300萬VIP顧客，其中活躍顧客155萬，VIP顧客消費(fèi)占總收入約48%，公司及門店微信服務(wù)號(hào)和訂閱號(hào)粉絲總量達(dá)到近50萬人。（C）調(diào)整王府井網(wǎng)上商城定位為全渠道體系中的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)基礎(chǔ)，報(bào)告期內(nèi)線上銷售同比增長(zhǎng)117%。
對(duì)公司的判斷。
（1）公司是A股中為數(shù)不多的全國網(wǎng)絡(luò)布局的百貨公司，2011年從大股東層面引入戰(zhàn)略投資者，治理結(jié)構(gòu)已優(yōu)化，毛利率連續(xù)三年提升；目前在全國16省20城市經(jīng)營(yíng)28家百貨門店，總建面140萬平米，2014年收入183億元，是A股當(dāng)之無愧的百貨龍頭，且考慮到未來與春天百貨整合后將更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
（2）全渠道零售轉(zhuǎn)型：公司正以堅(jiān)定的決心、充足的資源投入和開放的心態(tài)布局和扎實(shí)推進(jìn)，期望增強(qiáng)對(duì)（移動(dòng)）互聯(lián)網(wǎng)邏輯的理解和利用，實(shí)現(xiàn)彎道超車，更重要的是，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有比全渠道零售更寬的概念和更深刻邏輯，還包括在商品運(yùn)營(yíng)上向深度聯(lián)營(yíng)、自營(yíng)及自有品牌發(fā)展，以及在業(yè)態(tài)上向購物中心和奧特萊斯進(jìn)行創(chuàng)新等。
（3）國資改革：公司在治理改善的背景下，有尋求激勵(lì)突破的主觀能動(dòng)性和現(xiàn)實(shí)可能性，激勵(lì)完善和利益訴求的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展和加速轉(zhuǎn)型。 更新盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為1.45元、1.57元和1.79元，同比增長(zhǎng)5.3%、8.4%和13.8%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前23.15元股價(jià)的2015-2017年動(dòng)態(tài)PE各為16.0、14.8和13.0倍，低于行業(yè)平均水平。對(duì)于積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的A股百貨龍頭可享有估值溢價(jià)，關(guān)注后續(xù)轉(zhuǎn)型措施落實(shí)進(jìn)展及效果，以及公司面臨國資改革和激勵(lì)改善的機(jī)會(huì)，給以目標(biāo)價(jià)31.83元（對(duì)應(yīng)2015年22倍PE），維持"買入"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)及不確定性：門店拓展速度和培育期長(zhǎng)短等帶來的業(yè)績(jī)壓力；競(jìng)爭(zhēng)壓力風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型進(jìn)展及效果低于預(yù)期。
