>> 海通證券-國(guó)光股份(002749)農(nóng)藥化肥細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)-150323
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2015/3/23 |
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作者： |
張瑞 |
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植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑是公司主要產(chǎn)品，包括20余種細(xì)分產(chǎn)品，2014年，該產(chǎn)品約占公司收入的28%，公司毛利的34%，并呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司是植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，是國(guó)內(nèi)登記產(chǎn)品最多的、銷售品種最豐富的植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑企業(yè)。殺蟲劑是公司主要產(chǎn)品之一，在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中所占比重較為穩(wěn)定，約占公司收入的18%，近幾年隨著農(nóng)作物市場(chǎng)銷售價(jià)格快速上漲，農(nóng)戶用藥積極性增加，使得該等殺蟲劑銷售收入增加。公司水溶性肥料銷售，約占公司收入的25%。綜合毛利率遠(yuǎn)高于諾普信和芭田股份兩家上市公司，水溶性肥料的產(chǎn)量亦排名前列，產(chǎn)品豐富，尤其是含氨基酸水溶肥料在細(xì)分行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)。公司主要產(chǎn)品植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑、上游原材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分、供應(yīng)充足、價(jià)格較為穩(wěn)定。水溶性肥料與上游原料在價(jià)格的互動(dòng)上呈現(xiàn)明顯的正相關(guān),掌握原料資源優(yōu)勢(shì)既可以保障原料供應(yīng)，也可以穩(wěn)定原料價(jià)格。公司下游，農(nóng)林牧業(yè)生產(chǎn)對(duì)農(nóng)藥具有剛性需求。
此外，中央大力扶持農(nóng)業(yè)發(fā)展，出臺(tái)一系列惠農(nóng)政策，極大地調(diào)動(dòng)了農(nóng)民的生產(chǎn)積極性，將帶動(dòng)農(nóng)藥和肥料需求的增長(zhǎng)。 公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品種類豐富，具備11 種植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑原藥，27 種植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑制劑的生產(chǎn)能力, 自主研發(fā)出了新型水溶性肥料--含氨基酸水溶肥料，其具有氨基酸螯合態(tài)微量稀有元素及高活性物，能提高光合率、激活生物酶，增強(qiáng)作物營(yíng)養(yǎng)吸收與轉(zhuǎn)化；公司自主研發(fā)和掌握了植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑原藥和環(huán)保型制劑的配方及加工工藝技術(shù)，產(chǎn)品生產(chǎn)能力和效率大幅較高, 含氨基酸水溶肥料采用國(guó)際先進(jìn)的螯合技術(shù)制得，大量元素水溶肥料集高濃度化、混合化、緩釋肥料生產(chǎn)技術(shù)絡(luò)合為一體，使養(yǎng)分處于最易吸收的離子狀態(tài)，適用作物廣、吸收效果好；依托"新穎、特色、專業(yè)、精致" 的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，公司在行業(yè)內(nèi)樹立了"國(guó)光"品牌的良好形象; 公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠同時(shí)從事植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑原藥及制劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有完整植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)之一，有助于公司從完整的產(chǎn)業(yè)鏈條中攫取最大的收益。報(bào)告期 內(nèi)，發(fā)行人為開發(fā)新產(chǎn)品、新工藝，每年積極投入較大資金進(jìn)行研究開發(fā)。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司控股股東、實(shí)際控制人為顏昌緒先生，顏昌緒先生在本次發(fā)行前直接持有公司51%的股份； 本次發(fā)行，不會(huì)對(duì)實(shí)際控制人的控制地位、公司治理結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。
募集資金規(guī)模及投向 公司募投項(xiàng)目主要包括年產(chǎn)2,100 噸植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑原藥生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)500 公斤S-誘抗素原藥項(xiàng)目、年產(chǎn)1.9 萬(wàn)噸環(huán)保型農(nóng)藥制劑生產(chǎn)線項(xiàng)目、年產(chǎn)6,000 噸植物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目、營(yíng)銷服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金六個(gè)項(xiàng)目，總投資約3.45億元，計(jì)劃募集資金3.55億元。主要是擴(kuò)大原有生產(chǎn)線項(xiàng)目，構(gòu)建完整的營(yíng)銷服務(wù)體系以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí) 我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 EPS分別為1.87、2.06、2.30元（按照發(fā)行1500萬(wàn)股本攤薄后），參考A股農(nóng)化公司的估值，我們認(rèn)為給公司2015年27倍動(dòng)態(tài)PE較為合理，對(duì)應(yīng)公司估值50元，首次給予公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；（2）募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后產(chǎn)能擴(kuò)張不能及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)。
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