>> 中信證券-中國銀行（601988）2014年年報點評-看點在于海外業(yè)務與綜合金融-150326
| 上傳日期： |
2015/3/26 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
肖斐斐，向啟 |
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公司四季度小幅收縮了資產(chǎn)規(guī)模，息差受降息影響略有回落，利息收入整體表現(xiàn)穩(wěn)健；咨詢顧問費用收入受監(jiān)管影響有所承壓，但其他中間業(yè)務表現(xiàn)好于可比公司。不良資產(chǎn)在四季度暴露小幅提速，信用成本較2013 年有明顯擴大。
資產(chǎn)規(guī)模在四季度有所收縮，可能減退部分高息負債。公司資產(chǎn)負債表年末規(guī)模較2014Q3 小幅收縮2%左右，推測與偏離度考核背景下的存款擠泡沫有關。公司可能借機減退了部分高息負債，整體存款結構向零售存款傾斜。2014 年全年，公司同業(yè)資產(chǎn)/負債占比持續(xù)下降，非標資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定，應收款項類投資科目下資產(chǎn)管理計劃余額較年初微至1541 億。2014年公司息差2.25%，但受降息和利率市場化影響，2015 年可能下降約15BP 至2.10%附近。
充分受益人民幣國際化與“一帶一路”戰(zhàn)略，海外業(yè)務是最大看點。公司是我國商業(yè)銀行中海外業(yè)務規(guī)模最大、收入貢獻最高者（2014 年利潤貢獻度23%），分享了人民幣國際化、中國企業(yè)對外投資熱潮，2014 年海外資產(chǎn)增18%、利潤增30%，對低迷的境內(nèi)業(yè)務形成良好帶動。當前，我國大力推進“一帶一路”等對外戰(zhàn)略，公司將充分受益，包括本外幣授信、結算清算、債券承銷等業(yè)務在內(nèi)的綜合金融服務可能成為最大增長點。
多元金融踐行者，綜合金融業(yè)務豐富，具有重估價值。公司是我國大型金融控股集團之一，且多元金融業(yè)務發(fā)展良好，中銀香港、中銀國際、中銀基金等子公司均在相關領域具有較強競爭力，保險、租賃等子公司亦正快速發(fā)展。多元金融子公司相對現(xiàn)有銀行業(yè)務而言體量仍小，并受益于海外業(yè)務整體擴張，有長足發(fā)展空間。參考中銀香港（2388 HK）1.8X PB 左右估值水平，我們認為公司旗下的綜合金融業(yè)務具有重估價值。
不良貸款暴露溫和加速，核銷及撥備同步提升。公司2014Q4 不良余額升98 億至1005 億，考慮核銷則下半年增量超過310 億，環(huán)比上半年多增約90 億；制造業(yè)和商貿(mào)服務業(yè)是重災區(qū)，房地產(chǎn)和公用事業(yè)板塊資產(chǎn)質量進一步改善。公司不良貸款增長幅度與逾期貸款基本一致，推測適用了較為審慎的五級分類標準；核銷和撥備力度同步上升，預計2015 年不良率繼續(xù)溫和上行30BP 左右至1.5%附近（2014 年升22BP）。
風險因素。宏觀經(jīng)濟加速下行，外圍金融市場大幅波動。
維持“增持”評級。公司業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健、分紅收益率良好（現(xiàn)價計算約4.4%），極具競爭力的海外業(yè)務將成為發(fā)展亮點，可能的國企改革事項也形成積極催化。在銀行業(yè)估值中樞整體提升的過程中，公司有望獲得長期資金關注。我們預測公司2015/16 年EPS 為0.62/0.63 元（2014 年為0.59元，原15 年預測0.61 元），現(xiàn)價對應PE 分別為7.0X/6.8X，對應2015 PB0.97X。維持公司“增持”評級，給予2015 年1.2X PB，目標價5.3 元。
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