>> 招商證券-工商銀行(601398)經(jīng)營穩(wěn)健,股息收益率遠高于存款-150326
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
肖立強，許榮聰 |
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2014 年度工商銀行營業(yè)收入6589 億元，同比增長11.7%，凈利2758 億元，同比增5.0%。公司14 年利息凈收入4935 億元，手續(xù)費及傭金收入1325 億元，同比分別增長11.3%、8.3%。
息差和中收表現(xiàn)較好。14 年息差2.66%，同比提升了9bp，主要得益于同業(yè)業(yè)務和投資收益率上行，公司測算兩次降息對15 年息差負面影響12bp。14年手續(xù)費收入同比增長8.3%，4 季度環(huán)比恢復正增長，我們判斷14 年監(jiān)管規(guī)范對公司中間業(yè)務收費的負面影響釋放完畢。
資本充足率在較高水平。公司14 年在境外發(fā)行了341 億元優(yōu)先股，年末一級/總資本充足率分別達到12.19%/14.53%。公司今年將擇機發(fā)行450 億境內(nèi)優(yōu)先股和400 億二級資本工具，將分別提升一級資本/二級資本充足率36bp/32bp。
不良形成區(qū)域擴大。14 年末不良貸款余額1245 億，不良率1.13%，較年初上升19bp。4 季度不良凈形成率較3 季度上升20bp 至0.94%，不良形成區(qū)域有從以小微為主的地區(qū)向大企業(yè)蔓延的趨勢，不良生成主要集中在產(chǎn)能過剩地區(qū)、大宗商品生產(chǎn)基地、煤貿(mào)鋼貿(mào)和小微企業(yè)集中的地區(qū)。
預計公司2015 年業(yè)績增長4%，15 年PE 為 5.8 倍、PB 為1.0 倍，股息收益率5.2%遠高于定期存款，股價仍被低估，維持“強烈推薦-A”。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行超預期風險。
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