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其中貸款+11.2%YoY/+1.6%QoQ;存款+5.5%YoY/+1.4%QoQ。營(yíng)業(yè)收入同比增9.7%，凈息差2.66%（+9bpsYoY），手續(xù)費(fèi)收入同比增8.3%。成本收入比27.93%（-0.87YoY）。不良貸款率1.13%，環(huán)比三季度上升7bps。撥貸比2.34%（+4bps,QoQ），撥備覆蓋率206.9%（-9.7pct QoQ）。核心資本充足率11.92%（+13bps,QoQ）,資本充足率14.53%（+33bps,QoQ）。14 年公司擬分紅910 億元，分紅率為33%。
    平安觀點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，凈息差表現(xiàn)好于預(yù)期
    公司2014 年凈利潤(rùn)增速5%，符合我們預(yù)期。其中全年凈息差2.66%，較2013年同比上升了9 個(gè)BP；我們按期初期末估算4 季度雖然有降息的負(fù)面影響，但單季凈息差與三季度相比仍有提升9 個(gè)BP。對(duì)比來(lái)看，工行息差表現(xiàn)好于銀行行業(yè)（銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示商業(yè)銀行14 年息差同比增加2bp）。利息收入的增速提升也對(duì)沖了手續(xù)費(fèi)收入的疲軟。隨著兩次降息疊加利率市場(chǎng)化影響，管理層預(yù)計(jì)將影響2015 年息差下降12BP。我們認(rèn)為工行通過(guò)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整有望部分對(duì)沖相應(yīng)負(fù)面影響。
    客戶(hù)存款增速繼續(xù)回落，逐步轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)管理
    工行4季度末存款余額環(huán)比三季度增長(zhǎng)1.4%，全年存款增速僅維持在5.5%的較低水平，明顯低于貸款增速。其中，個(gè)人存款及活期存款全年均僅增長(zhǎng)4%，是存款增速較低的主要原因。相比而言，我們収現(xiàn)工行理財(cái)產(chǎn)品余額在年底已接近2萬(wàn)億觃模，同比增速達(dá)到48%的歷史較高水平。我們認(rèn)為，這主要是工行從單純經(jīng)營(yíng)表內(nèi)存款逐步轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)的綜合管理符合整體行業(yè)的大勢(shì)所趨，同時(shí)在利率市場(chǎng)化后期，擁有眾多網(wǎng)點(diǎn)的大行的存款優(yōu)勢(shì)在逐步並失。利率市場(chǎng)化進(jìn)入最后階段，一方面銀行受到互聯(lián)網(wǎng)等金融創(chuàng)新的沖擊仍將依靠有吸引力的理財(cái)產(chǎn)品留住客戶(hù)，一方面銀行也需要考慮負(fù)債運(yùn)用的綜合效率而非一味追求增長(zhǎng)。工行依托自身的IT技術(shù)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)勢(shì)推出“E-ICBC”，利用銀行在信用、數(shù)據(jù)以及客戶(hù)基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)以應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的沖擊。
    資產(chǎn)質(zhì)量壓力不減，核銷(xiāo)及處置力度加大導(dǎo)致?lián)苜J比降幅明顯2014年末公司不良率1.13%，環(huán)比三季度上行了7個(gè)BP。雖然漲幅相對(duì)其他大行較小，但公司也在加快核銷(xiāo)及轉(zhuǎn)讓,加回核銷(xiāo)轉(zhuǎn)出之后全年不良生成率0.7%，4季度單季年化不良生成率較3季度增加22bp。年末逾期貸款/不良貸款比例較去年末上升了26個(gè)百分點(diǎn)到169%，顯示出資產(chǎn)質(zhì)量的壓力難言明顯緩解。公司撥備覆蓋率較3季度繼續(xù)下降了10個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比已回落到2.34%的水平。15年以撥備來(lái)對(duì)沖經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的空間將明顯縮窄