>> 興業(yè)證券-工商銀行(601398)資產(chǎn)負債表收縮,不良壓力仍在-141029
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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作者： |
吳畏，史國財 |
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每股收益0.62 元。期末公司總資產(chǎn)201,510 億元，比年初增長6.52%，生息資產(chǎn)195,702 億元，比年初增長6.52%，總負債187,186 億元，比年初增長6.12%，付息負債181,849 億元，比年初增加6.87%，凈資產(chǎn)14,324 億元，比年初增加12.04%，每股凈資產(chǎn)4.06 元。（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：3 季報概述）點評：
工商銀行業(yè)績符合預期。作為最大的銀行，公司的變化一定程度反映了整個銀行業(yè)的變化：一方面，存款偏離度指標發(fā)揮效果，3 季度存款減少；另一方面，銀行風險偏好下降，企業(yè)貸款負增長，更多以票據(jù)融資平滑額度，同時壓縮同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模?？傮w來看，資產(chǎn)負債表處于收縮狀態(tài)。
3 季度不良貸款凈增97 億，而毛生成額達176 億。公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大，難見改善跡象。公司撥貸比環(huán)比下降5bp 至2.30%，撥備用于核銷不良貸款，發(fā)揮逆周期作用。
我們維持公司2014 年和2015 年EPS 分別為0.81 元和0.88 元的判斷，預計公司2014 年底每股凈資產(chǎn)為4.23 元（不考慮分紅、考慮攤薄因素），對應的2014 年和2015 年的PE 分別為4.37 和4.02 倍，對應2014年底的PB 為0.84 倍。維持對工商銀行的“增持”評級。
資產(chǎn)運用
企業(yè)貸款3 季度負增長，票據(jù)融資平滑貸款。集團2014 年9 月末貸款余額108,537 億，較年初增長9.39%，其中3 季度投放2,075 億。貸款投放結(jié)構(gòu)變化與行業(yè)一直：企業(yè)貸款3 季度負增長；公司使用票據(jù)融資平滑貸款額度，較6 月末增長82.73%；零售貸款在貸款占比提升至27.60%，住房按揭貸款投放積極。
同業(yè)資產(chǎn)大幅壓縮。盡管央行在3 季度繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，但受制于存款偏離度監(jiān)管和銀行風險偏好下降，公司的資產(chǎn)在3 季度出現(xiàn)了收縮。公司首先壓縮了同業(yè)資產(chǎn)，較6 月末減少14.15%；而證券投資也減少了0.51%。
受存款偏離度監(jiān)管影響，3 季度存款減少。集團9 月末存款余額153,400 億，較年初增長4.92%，但較6月末減少2.47%。9 月實施的存款偏離度指標效果開始顯現(xiàn)，預計4 季度存款增長仍將承受壓力，制約資產(chǎn)負債表擴張。
加大主動負債，但資金成本有上升壓力。3 季度存款增長承壓，公司加大了主動負債的力度，通過賣出回購、同業(yè)存單等吸收資金，以支持資產(chǎn)端。
資本內(nèi)生動力強，一級資本充足率小幅提升：公司9 月末資本充足率14.20%，較6 月末提高53BP，其中主要貢獻來自于7 月發(fā)行的二級資本工具；一級資本充足率11.80%，較6 月提高44BP。由此可見，公司資本內(nèi)生動力較強。公司計劃發(fā)行800 億優(yōu)先股，將首先境外發(fā)行350 億，然后擇機境內(nèi)發(fā)行。目前已經(jīng)進入優(yōu)先股發(fā)行窗口期。發(fā)行完成后，資本實力將繼續(xù)夯實。（詳見數(shù)據(jù)列表第二部分：資產(chǎn)運用）
資產(chǎn)質(zhì)量
資產(chǎn)質(zhì)量壓力依然較大。公司9 月末不良貸款余額1,155 億，比年初增加218 億，其中3 季度凈增97 億。
我們計算3 季度不良貸款處臵規(guī)模約在79 億，據(jù)此推算3 季度不良貸款毛生成額在176 億。由此可見，公司當前資產(chǎn)質(zhì)量壓力依然較大，難見改善跡象。不良貸款的處臵力度加大，期末撥貸比降至2.30%。
（詳見數(shù)據(jù)列表第三部分：資產(chǎn)質(zhì)量）。
營收管理
手續(xù)費增速繼續(xù)放緩。從收入方面看，公司凈利息收入同比增長10.77%，息差提升和生息資產(chǎn)規(guī)模擴張是驅(qū)動因素。手續(xù)費收入增速進一步放緩，同比增長5.64%。
成本收入比下降。公司成本收入比24.33%，同比降低1.04 個百分點，繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢。在收入端增速放緩的背景下，公司加大了對費用的控制。
風險提示
銀行信貸資產(chǎn)信用風險的暴露，利率市場化超預期推進
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