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公司期末凈資產(chǎn)139.57億元，對(duì)應(yīng)BVPS2.94元。
    【點(diǎn)評(píng)】
    投行業(yè)務(wù)全面增長，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是主要收入來源，占比45%：公司2014年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤17.05億元，同比增長69.55%，主要受益于1）市場情緒回暖帶動(dòng)成交量的增加，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入提升；2）IPO開閘及再融資市場的快速發(fā)展帶動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入增加，債券承銷規(guī)模亦有較大增長；3）股債兩市走強(qiáng)帶動(dòng)的自營業(yè)務(wù)收入增加。截至14年末，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營、利息收入占比分別為30%、9%、4%、24%、17%。
    成交額增速與行業(yè)持平，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增近四成：2014年公司股基成交額合計(jì)2.64萬億元，同比增長58%，市場份額為1.67%，市場排名第17。
    受市場情緒高漲帶動(dòng)，公司股基成交額增加，增速與行業(yè)總體增速持平。傭金率下滑至0.077%，公司全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入20.66億元，同比增長38.35%。
    股債承銷均增長迅速，新三板業(yè)務(wù)領(lǐng)先：公司14年實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入3.87億元，同比大幅增長140.51%，IPO、增發(fā)、債券承銷均增長迅速。其中主承銷IPO1單，增發(fā)項(xiàng)目7單，股票主承銷金融共146.29億元，市場排名由2013年的33名上升至12名；主承銷企業(yè)債券18 只，主承銷金額158.6 億元，排名第13 位，同比上升8 位。公司新三板業(yè)務(wù)推薦掛牌和融資業(yè)務(wù)排名均保持行業(yè)前列，推薦掛牌企業(yè)49 家，排名第4 位。
    資管規(guī)模基本持平，集合理財(cái)收入翻倍：截至2014年末，公司總受托管理資產(chǎn)總規(guī)模256.8億元，同比增長僅4.5%。資管業(yè)務(wù)收入同比大幅增長75.33%，主要貢獻(xiàn)來自集合理財(cái)產(chǎn)品。公司2014年新成立集合理財(cái)產(chǎn)品14 只，期末管理集合理財(cái)產(chǎn)品31 只，集合理財(cái)收入大幅增長1.1倍。
    自營業(yè)務(wù)權(quán)益類占比增加，受益市場回暖：全年實(shí)現(xiàn)證券自營投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）11億元，同比增長46.4%，總規(guī)模上升46%至147億元，規(guī)模擴(kuò)張。公司大幅增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，受益于股市走強(qiáng)。從結(jié)構(gòu)來看，債券規(guī)模占比58%，股票規(guī)模占比32%。
    利息收入占比17%，兩融規(guī)模擴(kuò)張帶來業(yè)績?cè)隽浚汗?014年實(shí)現(xiàn)利息凈收入7.77億元，收入17%。截至2014年末，公司融資融券余額195.06億，同比增長2.5倍，市場份額提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.9%，實(shí)現(xiàn)融資融券利息收入8.08億元，同比增長1倍。
    【投資建議】
    公司投行業(yè)務(wù)短板得以彌補(bǔ)，股票、債券承銷均有較大增長。新三板業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，未來做市商等業(yè)務(wù)有望推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015、2016年凈利潤分別為27.43億、36.46億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.58元、0.77元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15年動(dòng)態(tài)PE27倍。給予公司目標(biāo)價(jià)18.7元/股，對(duì)應(yīng)15PE32倍。維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場低迷；傭金率下滑。