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海航運(yùn)營效率指標(biāo)高于其他全服務(wù)公司，且運(yùn)力增速高，內(nèi)涵增長與外延擴(kuò)張彈性最大。參照A 股可比航空公司PE 與PB 估值水平，首次評級“增持”，目標(biāo)價(jià)6.6 元。
    受益航空需求轉(zhuǎn)型，增速將保持領(lǐng)先。中國航空需求呈二元增長特征，自費(fèi)需求高增長，公商需求低常態(tài)。海航自費(fèi)旅客比例高，三大樞紐以外旅客比例高，最能受益于航空需求的結(jié)構(gòu)性增長。為了適應(yīng)自費(fèi)航空需求的增長，海航機(jī)隊(duì)擴(kuò)張?jiān)鏊儆?jì)劃高于三大航，收入將進(jìn)入高增長期。
    客座率快速提升，或?qū)砀邚椥浴：：?014 年客座率高達(dá)86.8%，顯著高于大部分全服務(wù)航空公司。由于公司飛機(jī)日利用小時(shí)數(shù)比三大航高接近一個(gè)小時(shí)，短期運(yùn)力剛性，導(dǎo)致2015 年春運(yùn)客座率提升幅度顯著高于行業(yè)水平。作為全服務(wù)航空公司，高客座率意味著座公里成本下降，2015年旺季將迎來高票價(jià)彈性的臨界點(diǎn)。
    海航集團(tuán)戰(zhàn)略布局初成，需減少同業(yè)競爭。海航集團(tuán)與三大直轄市以及數(shù)個(gè)省會(huì)城市建立合資公司，過去三年集團(tuán)旗下首都航空和西部航空等子公司運(yùn)力高速增長。隨著集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略布局的成型，以及子公司規(guī)模和盈利能力的成熟，海航集團(tuán)兌現(xiàn)減少同業(yè)競爭承諾的客觀條件有望成熟。
    風(fēng)險(xiǎn)分析。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來自于航空需求、航油、匯率與美元利率波動(dòng)帶來的不確定性，歷史證明我們無法預(yù)測這些變量。公司2012 年承諾36 個(gè)月內(nèi)注入集團(tuán)四家航空子公司股權(quán)，但資本運(yùn)營實(shí)施方式和進(jìn)度難以判斷。