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公司2014 年銷售毛利率為27.24%，同比提升1.14pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比分別提升0.32/0.08pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.05pct。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利3 元（含稅），同時(shí)以資本公積每10 股轉(zhuǎn)增5 股。
    水泥熟料銷量穩(wěn)增和成本下行共促業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司2014 年實(shí)現(xiàn)水泥熟料綜合銷量2,459 萬噸，同比增長(zhǎng)9%，主因是期內(nèi)于都線投產(chǎn)帶來產(chǎn)能增長(zhǎng)；水泥熟料綜合價(jià)格為216 元/噸，同比降低4 元/噸；煤炭?jī)r(jià)格下行致噸成本同比下降8 元，因而噸毛利和噸凈利分別達(dá)到60 元和36 元，同比分別提升4 元和5 元。就2014Q4 而言，水泥熟料銷量同比增長(zhǎng)9%，價(jià)格（全口徑）同比下降20 元，噸毛利和噸凈利同比分別下降12 元和9 元。公司全年混凝土銷量達(dá)到424 萬方，同比增長(zhǎng)10%，單位價(jià)格同比提升6 元至315 元/方，但水泥和骨料價(jià)格提升導(dǎo)致單位毛利下降8 元至83 元/方。綜合看，水泥熟料銷量穩(wěn)增和成本下行是公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)之主因。
    華東邊際供需“弱平衡”，區(qū)域景氣有望于2015Q4 逐步上行。我們判斷2015 年華東地區(qū)邊際供需呈現(xiàn)“弱平衡”。2014 年10 月以來發(fā)改委累計(jì)批復(fù)基建項(xiàng)目總投資超過1.4 萬億元。考慮到項(xiàng)目時(shí)滯因素，我們判斷2015Q4 開始華東基建需求將逐步釋放。就江西地區(qū)而言，需求端，2015年江西500 萬元以上項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)增長(zhǎng)16%，重點(diǎn)基建項(xiàng)目建設(shè)有望提速，加之區(qū)域城鎮(zhèn)化率偏低（低于50%），全年需求增速仍有望維持在5%左右。供給端，2015 年江西新增產(chǎn)能沖擊比例預(yù)計(jì)在2%左右，加之區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局較好（熟料CR579%），景氣有望于Q4 逐步上行。此外，福建區(qū)域需求有望受益于“一帶一路”，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局在改善（華潤(rùn)和福建水泥合作），未來景氣或?qū)⒅鸩交厣?br>    混凝土業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)拓展值得期待。公司近年來快速拓展混凝土業(yè)務(wù)，2014 年公司混凝土產(chǎn)能達(dá)到1,500 萬方，同比增長(zhǎng)38%。借助于“新建+并購”，未來混凝土業(yè)務(wù)料將繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張。公司水泥控股產(chǎn)能超過2,300 萬噸，未來水泥業(yè)務(wù)資本開支料將逐步縮減.加之現(xiàn)金流較好，公司在年報(bào)中提到2015 年將積極探尋財(cái)務(wù)投資方向，努力尋找市場(chǎng)化投資項(xiàng)目，逐步推動(dòng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司已經(jīng)公告停止萬年青商貿(mào)城項(xiàng)目，未來新業(yè)務(wù)拓展值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)投資增速大幅下滑，下游資金緊張導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議：基于對(duì)區(qū)域水泥景氣走勢(shì)的判斷，我們小幅下調(diào)公司2015/2016 年EPS 預(yù)測(cè)至1.39/1.47 元（原預(yù)測(cè)為1.52/1.68 元），新增2017 年EPS 預(yù)測(cè)為1.64 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年12xPE 和7xEV/EBITDA，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。