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全年攤薄每股收益為0.80 元。期末凈資產(chǎn)規(guī)模683.64 億元，每股凈資產(chǎn)7.13 元，當(dāng)期ROE 為11.28%。
    經(jīng)紀(jì)、自營和資管是推動業(yè)績增長的主要推動力，貢獻(xiàn)了76.06%的利潤增加額。2015 年1-2 月海通證券母公司及資產(chǎn)管理子公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤17.61 億元。
    H 股增發(fā)：補(bǔ)充資本有利推動兩融份額增長。2014 年12 月海通證券與7家機(jī)構(gòu)簽訂認(rèn)購協(xié)議，以15.62 港元/股發(fā)行19.17 億股，募集資金約299.44 億港元。隨著市場杠桿交易需求的迅速增長，資金成為業(yè)務(wù)發(fā)展的主要瓶頸，海通兩融余額市場份額由2014 年6 月末的6.21%降至2015年2 月末的5.40%，新增資金到位后料將扭轉(zhuǎn)兩融份額下滑的趨勢。
    海外并購：加速布局國際業(yè)務(wù)，滿足客戶跨境業(yè)務(wù)需求。2014 年，海通國際證券成功簽約收購日本上市公司Japan Invest，進(jìn)一步提升對國際機(jī)構(gòu)投資者的研究服務(wù)能力；簽約收購葡萄牙圣靈投資銀行，國際化布局料將拓展到歐美成熟市場和南美、非洲等新興市場；搭建自貿(mào)區(qū)跨境業(yè)務(wù)平臺，跨境業(yè)務(wù)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：加快網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型，機(jī)構(gòu)客戶增長迅速。2014 年，海通股基經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額4.78%，同比持平，全年凈傭金率為0.0608%，同比下降7.78%，降速慢于行業(yè)平均。公司進(jìn)一步壓縮網(wǎng)點(diǎn)營業(yè)面積，加快營銷團(tuán)隊(duì)向創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，加快空白區(qū)域微型營業(yè)部布局。全年公司大宗交易市場份額8.6%，市場排名第三， QFII/RQFII 客戶凈新增開戶數(shù)市場份額為10.6%。
    自營收益優(yōu)于同行；類信貸貢獻(xiàn)23.15%的收入。投行業(yè)務(wù)：2014 年受益于再融資額增長，目前有30 單項(xiàng)目在會；自營業(yè)務(wù)平均收益率9.17%，優(yōu)于已披露年報(bào)的廣發(fā)和華泰；類信貸實(shí)現(xiàn)利息收入41.63 億元，占比收入23.15%；資管業(yè)務(wù)收入4.50 億元，并表基金收入7.50 億元；融資租賃收入10.11 億元，占比公司收入5.60%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.股票、債券市場下跌；2.創(chuàng)新不達(dá)預(yù)期；3.傭金率大幅下行。
    盈利預(yù)測及估值。假設(shè)公司可以在2015 年4 月完成H 增發(fā)募資299.44億元，基于公司年報(bào)的自營資產(chǎn)配置，我們調(diào)整2015/16 年公司EPS 分別為1.30/1.40 元/股（原預(yù)測為1.45/1.37 元）。目前股價(jià)隱含的2015 年動態(tài)PE 為17.59 倍，PB 為2.50 倍。長期來看，經(jīng)濟(jì)增長和轉(zhuǎn)型壓力倒逼資本市場改革，直接融資崛起重新劃分金融利益格局，券商作為資本市場的組織者是最大的受益者。短期來看，代客理財(cái)業(yè)務(wù)將促發(fā)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和FC 落地，有助于提升券商對客戶賬戶資產(chǎn)的把控能力，增加客戶粘性，海通估值低于行業(yè)平均，維持“買入”評級。