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其中貸款+11.3%YoY/+2.1%QoQ;存款+11.2%YoY/+3.3%QoQ。營(yíng)業(yè)收入同比增20.3%，凈息差2.30%（+14bps，YoY;+1bps,QoQ），手續(xù)費(fèi)收入同比增28.1%。成本收入比29.8%（-1.8pct YoY）。
    不良貸款率1.19%，環(huán)比三季度上升12bps。撥貸比2.16%（+5bps,QoQ），撥備覆蓋率181%（-16pct QoQ）。核心一級(jí)資本充足率9.34%,資本充足率11.21%。14 年分紅率30%。
    平安觀點(diǎn):
    息差表現(xiàn)不盡人意,但手續(xù)費(fèi)連續(xù)4 季度持續(xù)反彈
    光大銀行4 季度營(yíng)收環(huán)比3 季度僅增長(zhǎng)0.6%，同比增速25%已較3 季度增速(37%)明顯回落。其中主要拖累營(yíng)收的是公司4 季度的凈息差表現(xiàn)，根據(jù)期初期末余額計(jì)算息差環(huán)比下降17BP。其中4 季度生息資產(chǎn)收益率的下降（-11BPQoQ）以及存款利率放開所帶來的計(jì)息負(fù)債成本的上行（+8BP QoQ）均對(duì)息差造成了雙方面的負(fù)面影響。雖然凈利息收入在息差負(fù)面影響下出現(xiàn)了環(huán)比負(fù)增5%，但手續(xù)費(fèi)收入過去4 個(gè)季度持續(xù)維持正增長(zhǎng)。其中主要由于理財(cái)（+47%YoY）、及銀行卡（+38% YoY）出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。
    資產(chǎn)質(zhì)量壓力4 季度反彈，撥備仍顯不足
    在3 季度出現(xiàn)短暫的不良雙降之后，公司2014 年末不良率再次反彈至1.19%，環(huán)比上升12BP。同時(shí)公司4 季度核銷處置力度增大，我們加回核銷之后的全年化不良生成率為0.96%，其中4 季度單季明顯反彈。公司撥備覆蓋率（181%）及撥貸比（2.15%）在上市銀行中仍處于中下水平，監(jiān)管的達(dá)標(biāo)壓力將伴隨資產(chǎn)質(zhì)量壓力的反彈而有增加。
    關(guān)注集團(tuán)上市及理財(cái)分拆進(jìn)程。主題+估值吸引力維持“推薦”14 年光大集團(tuán)逐步完成重組亟待上市。就光大銀行而言，重組后實(shí)際管理權(quán)以及股東權(quán)益的統(tǒng)一有助于銀行借力集團(tuán)的資源優(yōu)勢(shì)。同時(shí)此次董事會(huì)通過公司全資設(shè)立理財(cái)業(yè)務(wù)子公司的議案，前期市場(chǎng)期待的分拆主題可能在近期就會(huì)有落地。2014 年光大銀行理財(cái)收益貢獻(xiàn)33 億收入。假設(shè)給予20 倍PE 我們預(yù)計(jì)相較公司目前市值的提升空間大約10%-15%左右。我們認(rèn)為光大銀行存在主題+估值的吸引力，因此后續(xù)股價(jià)漲幅空間仍有待實(shí)際催化事件落地。我們預(yù)計(jì)光大2015/16 年凈利潤(rùn)增速分別為5%和9%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年7.1X PE和1.1XPB，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：集團(tuán)上市及理財(cái)分拆進(jìn)展低于預(yù)期；公司在鋼貿(mào)、光伏、長(zhǎng)三角等地域的資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化超預(yù)期。