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    2014 年民生銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1355 億元，同比增長(zhǎng)16.9%；凈利潤(rùn)445 億元，同比增長(zhǎng)5.4%。公司利息凈收入921 億元，非利息凈收入433 億元，分別同比增長(zhǎng)11.0%、31.9%。
    小微戰(zhàn)略持續(xù)調(diào)整。小微貸款余額較年初下降0.5%，戶均余額繼續(xù)下沉。息差同比上升10bp，主要是同業(yè)利差擴(kuò)大（去年受錢荒影響基數(shù)較低）和債券投資收益上升所致（信托受益權(quán)從買入返售項(xiàng)下轉(zhuǎn)入應(yīng)收賬款類投資）。
    非息收入增長(zhǎng)較快。手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)28%，代理、銀行卡、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、融資租賃是主要增長(zhǎng)點(diǎn)；其他非息收入增長(zhǎng)76%，主要是匯兌收益和其他業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)。非息收入占比較去年提高4 個(gè)百分點(diǎn)至32%。
    不良率1.17%，較年初上升32bp。4 季度不良凈形成率1.81%，高于2、3季度的1.71%和1.46%，顯示公司的小微貸款不良暴露仍在繼續(xù)。年末一級(jí)/總資本充足率分別為8.59%/10.69%，靜態(tài)測(cè)算今年80 億員工持股計(jì)劃及300億優(yōu)先股實(shí)施后將繼續(xù)提高資本充足率130bp。
    預(yù)計(jì)公司2015 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)8%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E 為 7 倍、PB 為1.2倍。我們認(rèn)為公司較好的介入時(shí)點(diǎn)是今年推選新行長(zhǎng)，以及安邦入主后戰(zhàn)略厘清之時(shí)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。