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測算2014Q4 單季度公司收入+17.1%（14Q3：+15.9%），主業(yè)虧損6883 萬元（14Q3：虧損2.9億元）環(huán)比大幅收窄。2014 年大陸全年新開門店180 家，調(diào)整/關(guān)店115家，公司門店總數(shù)達(dá)1696 家（包括日本/中國香港）。
    14Q4 線上GMV 增長42.3%延續(xù)較快增速；線下收入穩(wěn)健增長。2014年線上GMV258 億元（含稅），同比+18.5%，其中自營/開放平臺分別為226/32 億元。14Q4 線上GMV 增長42.3%延續(xù)Q3（+52.3%)的較快增速，其中自營同比+22%（14Q3：+31%）；2014 全年線下同店-4.0%，其中Q4 線下同店基本持平（14Q3：+4.1%）。2014 年底線上商品 SKU達(dá)791 萬，開放平臺商戶達(dá)1.1 萬家，蘇寧會員總數(shù)達(dá)1.67 億（活躍用戶2700 萬）。
    2014 年主業(yè)毛利率持平，轉(zhuǎn)型超前投入帶動銷售+管理費(fèi)用率同比+1.3pcts；收入增速改善驅(qū)動虧損逐季收窄。物流云建設(shè)加速推進(jìn)，供應(yīng)鏈金融逐步成熟。2014 年蘇寧主業(yè)毛利率14.3%同比基本持平；報(bào)告期互聯(lián)網(wǎng)人才引進(jìn)、物流資產(chǎn)折舊等因素導(dǎo)致銷售+管理費(fèi)用率同比+1.3pcts。但14Q3 以來線上收入端增速改善帶動單季虧損從14Q1 的4.3億元逐季收窄至14Q4 的6883 萬元。蘇寧物流云建設(shè)加速推進(jìn)，至2014年底倉儲物流總面積達(dá)403 萬平（其中約300 萬平為自有物業(yè)），覆蓋全國90%區(qū)縣，并在153 個城市實(shí)現(xiàn)暢銷品2 小時達(dá)、1000 個區(qū)縣次日達(dá)。
    蘇寧小貸、蘇寧保理業(yè)務(wù)逐步成熟，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)融資流水100 億元；蘇寧易付寶注冊用戶達(dá)8420 萬，全年流水超200 億元。
    預(yù)計(jì)2015 年基本面繼續(xù)快速改善，政策刺激助力地產(chǎn)回暖，直接利好家電消費(fèi)及蘇寧收入增長；互聯(lián)網(wǎng)金融、物流、自有物業(yè)REITs 等資本運(yùn)作助力價值重估。1）公司預(yù)計(jì)蘇寧15Q1 線上GMV 有望+90%以上，線上+線下總GMV+30%（測算線下約+20%），凈虧損約3.0~3.5 億元。我們預(yù)計(jì)2015 年線上有望增長80%~100%超越行業(yè)；2）二套房首付比例下調(diào)及營業(yè)稅減免政策助力地產(chǎn)景氣回升，測算住宅銷售帶動的白電需求占比達(dá)20%~30%，廚電高達(dá)50%左右，蘇寧49.7%收入來自大家電，料將直接受益地產(chǎn)銷售上升預(yù)期；3）蘇寧金融獨(dú)立運(yùn)作，預(yù)計(jì)15 年消費(fèi)信貸、供應(yīng)鏈金融規(guī)模將超200 億元，民營銀行牌照有望加速落地完善“零售+金融”生態(tài)圈；4）物流業(yè)務(wù)打造“普洛斯+四通一達(dá)”，社會化運(yùn)作助力價值重估。自有物業(yè)第二期REITs 料將繼續(xù)推進(jìn)，旗下超40 萬平自建店有望帶來100 億元+現(xiàn)金流入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。線上增速低于預(yù)期；O2O 模型盈利能力低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持2015/16 年-0.07/0.00 元EPS 預(yù)測，新增2017 年EPS 預(yù)測0.07 元。中長期看，蘇寧O2O 模式增長空間廣闊。重申公司基本面改善帶動資產(chǎn)價值重估邏輯，零售、金融、物流、PPTV、自有物業(yè)等保守估值1170 億元，維持15.8 元短期目標(biāo)價及“買入”評級。