>> 中信證券-青島啤酒（600600）2014年年報(bào)點(diǎn)評(píng)-行業(yè)總量天花板初現(xiàn)，增長(zhǎng)看結(jié)構(gòu)升級(jí)和集中度提長(zhǎng)-150331
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃巍，陳夢(mèng)瑤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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分配預(yù)案：每股派發(fā)現(xiàn)金0.45元（含稅）。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：品牌戰(zhàn)略發(fā)生調(diào)整，主品牌青啤，第二品牌突出嶗山啤酒。青啤品牌戰(zhàn)略從"1+3+N"（即1是指主品牌青島啤酒，3是指第二品牌：嶗山、漢斯和山水），調(diào)整為"1+1+N"（即青島啤酒主品牌+全國(guó)性第二品牌嶗山啤酒+漢斯、山水、銀麥等區(qū)域品牌），采取三位一體品牌推廣模式（即品牌傳播、消費(fèi)者體驗(yàn)和產(chǎn)品銷售相結(jié)合）。2014年總銷量915.4萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)5.2%；市場(chǎng)占有率18.6%，同比提升1pct。其中，實(shí)現(xiàn)青島主品牌銷量450萬(wàn)千升，同比持平；其中，聽(tīng)裝、小瓶、純生和奧古特等高附加值產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)銷量166萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)5.3%。 行業(yè)趨勢(shì)：行業(yè)總量天花板初現(xiàn)，替代性競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。2014年啤酒行業(yè)收入1886億，同比增長(zhǎng)5.1%；總產(chǎn)量4922萬(wàn)千升，同比下降1%，這是啤酒行業(yè)多年正增長(zhǎng)以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。從人均消費(fèi)量和替代性競(jìng)品角度分析，啤酒行業(yè)總量天花板出現(xiàn)，2015年前2月銷量同比下降1.8%，延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。從人均銷量看，2014年啤酒行業(yè)人均銷量36千升，已經(jīng)明顯超越全球水平。從替代性競(jìng)品看，在產(chǎn)品方面，預(yù)調(diào)酒因度數(shù)在3-8度之間與啤酒形成同等低度數(shù)區(qū)間的刺激性飲品；在消費(fèi)者方面，預(yù)調(diào)酒因表現(xiàn)形式多樣化，在時(shí)尚性方面明顯走在啤酒前面對(duì)年輕一代的吸引力顯著加強(qiáng)。結(jié)合人均消費(fèi)量和替代性競(jìng)品分析，啤酒行業(yè)總量天花板初現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)的增長(zhǎng)主要依靠結(jié)構(gòu)升級(jí)和集中度提升帶來(lái)的定價(jià)權(quán)提升。 公司未來(lái)思考：公司管理和競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)領(lǐng)先，小變化無(wú)法改變行業(yè)增長(zhǎng)困局，行業(yè)集中度發(fā)展的特定階段會(huì)帶來(lái)階段性快速增長(zhǎng)。在啤酒行業(yè)2014年銷量負(fù)增長(zhǎng)的背景下，青啤仍然實(shí)現(xiàn)5%增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015年仍將快于行業(yè)增速2%以上，這是由公司優(yōu)異的管理和強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力所體現(xiàn)。雖然公司在戰(zhàn)略上突出青啤主品牌和嶗山第二品牌，并且搭建"網(wǎng)絡(luò)零售商+ 官方旗艦店+分銷專營(yíng)店+官方商城"的電商渠道體系，但無(wú)法改變預(yù)調(diào)酒跨界對(duì)啤酒消費(fèi)群體中時(shí)尚年輕消費(fèi)者的替代。目前行業(yè)集中度前5在80%，青啤凈利潤(rùn)率僅7%，當(dāng)行業(yè)集中度提升到特定階段之時(shí)，伴隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)放緩，龍頭公司的凈利潤(rùn)率有可能快速提升，預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)下可以達(dá)到10%-15%。 風(fēng)險(xiǎn)提示。大麥價(jià)格上漲和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅度擴(kuò)張會(huì)影響凈利率改善預(yù)期。 盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。結(jié)合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和公司經(jīng)營(yíng)情況及戰(zhàn)略，下調(diào)預(yù)測(cè)公司2015-2016年EPS為1.57/1.72元（原為1.87/2.13元，2014年為1.47元），維持目標(biāo)價(jià)50元和"增持"評(píng)級(jí)。
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