>> 興業(yè)證券-海格通信(002465)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,軍工通信白馬再啟航-150330
| 上傳日期： |
2015/4/1 |
大?。?/td>
| 689KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
唐海清，李明杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
其中，新增怡創(chuàng)科技收入7.85 億元，北斗導(dǎo)航實(shí)現(xiàn)收入3.6 億，同比大幅增長(zhǎng)108%，衛(wèi)星通信實(shí)現(xiàn)收入2.65 億元，同比大幅增長(zhǎng)85.15%。其他頻譜管理實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.45 億，同比增長(zhǎng)41%2014 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)4.43 億元，同比增長(zhǎng)35.72%，遠(yuǎn)低于收入增速，主要原因在于：收入高增長(zhǎng)及并表的業(yè)務(wù)大多為低毛利率業(yè)務(wù)，公司高毛利以及占比較高的通信電臺(tái)產(chǎn)品、模擬仿真等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，同時(shí)少數(shù)股東權(quán)益大幅增長(zhǎng)。
展望2015 年，我們判斷公司北斗、衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的趨勢(shì)將持續(xù)，同時(shí)，傳統(tǒng)通信產(chǎn)品需求有望回暖、頻譜管理業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，數(shù)字集群業(yè)務(wù)有望爆發(fā)，因此，公司15 年?duì)I業(yè)收入有望繼續(xù)高增長(zhǎng)。
毛利率穩(wěn)定，費(fèi)用率下降，未來(lái)將保持穩(wěn)定
毛利率方面，公司整體毛利率為44.37%，同比大幅下降9 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于低毛利業(yè)務(wù)占比提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性變化所致，實(shí)際各業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，公司通信產(chǎn)品、衛(wèi)星通信、模擬仿真、氣象雷達(dá)、民用通信業(yè)務(wù)毛利率基本維持穩(wěn)定，北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)隨著規(guī)模放量，毛利率快速提升5.8 個(gè)百分點(diǎn)。達(dá)62.65%，數(shù)字集群業(yè)務(wù)亦是隨著放量而毛利率大幅提升18.62%達(dá)47.24%。
費(fèi)用率方面，由于新增衛(wèi)星通信、通信服務(wù)等業(yè)務(wù)并表，導(dǎo)致費(fèi)用率出現(xiàn)較大變化，整體費(fèi)用率大幅下降，我們判斷未來(lái)公司三項(xiàng)費(fèi)用率將維持穩(wěn)定；4季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率為19.96%，同比下降7 個(gè)百分點(diǎn)，其中營(yíng)業(yè)費(fèi)用下降1個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用下降8 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于公司不斷收購(gòu)，資金減少而提升了2 個(gè)百分點(diǎn)，隨著公司增發(fā)完成，未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用有望下降。
全面看好公司短中長(zhǎng)期發(fā)展：15-17 年看好公司北斗、數(shù)字集群、衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)的爆發(fā)機(jī)遇，中長(zhǎng)期看好公司戰(zhàn)術(shù)無(wú)線電臺(tái)、頻譜管理、衛(wèi)星通信、模擬仿真等業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)
我們認(rèn)為，中國(guó)軍工的國(guó)防信息化、武器系統(tǒng)化是確定性大趨勢(shì)，中國(guó)即將迎來(lái)武器系統(tǒng)化（軍網(wǎng)C4ISR）建設(shè)大浪潮，這是國(guó)內(nèi)軍工增速最快最有前景的投資領(lǐng)域，我們堅(jiān)定看好。海格通信作為國(guó)內(nèi)軍網(wǎng)C4ISR 的代表公司、武器系統(tǒng)化的龍頭，我們堅(jiān)定看好其短中長(zhǎng)期發(fā)展：
短期來(lái)看：
15-17 年，公司北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)將持續(xù)放量、數(shù)字集群面臨爆發(fā)機(jī)遇、衛(wèi)星通信不斷快速增長(zhǎng)：1）北斗導(dǎo)航軍用領(lǐng)域已經(jīng)全面爆發(fā)，公司產(chǎn)品覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，射頻技術(shù)領(lǐng)先全國(guó)，在總裝的通裝項(xiàng)目重要比試中5 個(gè)參與了4 個(gè)投標(biāo)，獲得了“3 個(gè)第一，1 個(gè)第三”的好成績(jī)，14 年訂單高達(dá)4 億，未來(lái)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，目標(biāo)3-5 年突破20 億收入；2）數(shù)字集群業(yè)務(wù)，15 年有望成為行業(yè)規(guī)模建設(shè)元年，公司通過(guò)收購(gòu)維德承聯(lián)和科立訊，一舉進(jìn)入行業(yè)前三，將分享行業(yè)的爆發(fā)成長(zhǎng)機(jī)遇；3）衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)在國(guó)家重點(diǎn)推動(dòng)下快速發(fā)展。
中長(zhǎng)期來(lái)看：
公司軍用電臺(tái)、軍用數(shù)字集群、衛(wèi)星通信、頻譜管理等均面臨較大成長(zhǎng)空間：“武器系統(tǒng)化、國(guó)防信息化”即C4ISR 是我國(guó)國(guó)防工業(yè)的發(fā)展方向，預(yù)計(jì) 2018 年我國(guó)C4ISR 相關(guān)開(kāi)支將近1440 億元，年復(fù)合增速達(dá)25%，衛(wèi)星通信、單兵電臺(tái)等領(lǐng)域處于起步期，未來(lái)增速將更快。公司戰(zhàn)術(shù)通信電臺(tái)、衛(wèi)星通信、模擬仿真等業(yè)務(wù)均為國(guó)防C4ISR 建設(shè)的關(guān)鍵，國(guó)內(nèi)建設(shè)處于起步期，面臨較大成長(zhǎng)空間。因此，我們認(rèn)為公司中長(zhǎng)期將受益于未來(lái)“國(guó)防信息化、武器系統(tǒng)化”即國(guó)防C4ISR 的建設(shè)而持續(xù)快速發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)：15-17 年公司北斗業(yè)務(wù)持續(xù)放量、衛(wèi)星通信快速增長(zhǎng)、數(shù)字集群業(yè)務(wù)面臨爆發(fā)機(jī)遇，中長(zhǎng)期看公司戰(zhàn)術(shù)通信電臺(tái)、衛(wèi)星通信等業(yè)務(wù)也面臨較大成長(zhǎng)空間，同時(shí)未來(lái)公司預(yù)計(jì)也將繼續(xù)在國(guó)企改革和科研院所改制的背景下進(jìn)行資本運(yùn)作。因此，我們繼續(xù)看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)15-17EPS 為：0.66 元、0.91 元、1.16 元，重申“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：北斗進(jìn)展低于預(yù)期、公安專(zhuān)網(wǎng)推進(jìn)低于預(yù)期、資本運(yùn)作失敗等
|
|
