>> 海通證券-南玻A(000012)2014年報點評-150401
| 上傳日期： |
2015/4/2 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邱友鋒 |
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其中，公司第4 季度實現(xiàn)收入約19.0 億元，同比降約9.0%；歸屬于母公司凈利潤約1.4 億元，同比降約85.0%；EPS 約0.07 元。
點評：
受行業(yè)供需矛盾突出、成本上升因素影響，公司平板玻璃業(yè)務(wù)全年表現(xiàn)較差。
2014 年公司平板玻璃收入約36.7 億元（扣除關(guān)聯(lián)交易），同比降約7.7%；毛利率約14.5%，同比降約7.0 個百分點；實現(xiàn)利潤約2.3 億元，同比降約21.3%。
公司積極推廣雙銀、三銀等差異化產(chǎn)品的銷售，工程玻璃表現(xiàn)較為平穩(wěn)。
2014 年公司工程玻璃收入約30.5 億元（扣除關(guān)聯(lián)交易），同比增約6.4%；毛利率約32.0%，同比增約0.5 個百分點；實現(xiàn)凈利潤5.1 億元，同比增約14.0%。
公司多晶硅生產(chǎn)線技改完成，太陽能光伏板塊競爭力有所加強。
2014 年公司太陽能光伏業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約1.1 億元（扣除關(guān)聯(lián)交易），同比增約15.0%；毛利率約18.0%，同比增約4.2 個百分點；實現(xiàn)利潤約5735 萬元，同比增約7700 多萬元。
公司超薄玻璃技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，已有成功商業(yè)化運營，持續(xù)布局穩(wěn)步推進中。
2014 年較先實現(xiàn)商業(yè)化運營的河北視窗項目實現(xiàn)收入約1.6 億元，同比降約10.1%；凈利潤約5217 萬元；凈利率約31.8%（同期公司綜合凈利率約13.3%），同比增約5.7 個百分點。
目前宜昌0.33mm 的超薄線已經(jīng)成功量產(chǎn)，即將進入商業(yè)化運營。
清遠高性能超薄電子玻璃生產(chǎn)線也于2015 年2 月點火，目前已進入試運行。
此外，公司規(guī)劃在河北視窗建設(shè)一條0.33mm-1.1mm 中鋁超薄玻璃生產(chǎn)線。
光伏、建筑節(jié)能玻璃拓展順利；開啟電子級多晶硅布局。
公司繼續(xù)布局太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈，2014 年完成多晶硅技改、300MW 的硅片擴產(chǎn)、吳江超白壓延生產(chǎn)線建設(shè)，預(yù)計2015 年完成東莞在線鍍膜生產(chǎn)線的建設(shè)。
建筑節(jié)能玻璃領(lǐng)域，公司咸寧二期已經(jīng)建設(shè)完成并進入試生產(chǎn)/商業(yè)化運營，成都三期項目也將建設(shè)完成；公司計劃2015 年建成投產(chǎn)一條超寬鍍膜玻璃生產(chǎn)線。
此外，公司已公告多晶硅擴產(chǎn)方案，除太陽能級多晶硅擴產(chǎn)至9500 噸/年外，新增電子級多晶硅2500 噸/年的擴產(chǎn)計劃（電子級多晶硅盈利空間大，且具備國家電子信息及國防戰(zhàn)略意義，國內(nèi)至今還沒有廠家能夠生產(chǎn)）。
已公告自2015 年1 月1 日起執(zhí)行新的業(yè)績獎勵方案，管理層積極性有望進一步釋放。
公司已公告《關(guān)于南玻集團管理團隊業(yè)績獎勵辦法的議案》，建議管理團隊業(yè)績獎金按季度計提；以“季度累計年化凈資產(chǎn)收益率”為核算指標，8%為門檻值；若達到門檻值，則以該季度累計凈利潤總額為基數(shù)，按8%的比例提取業(yè)績獎金；每超過門檻值1 個百分點，則業(yè)績獎金的計提比例在8%的基礎(chǔ)上相應(yīng)增加0.2 個百分點。
首次給予公司“增持”評級。
公司技術(shù)及研發(fā)實力國內(nèi)領(lǐng)先，轉(zhuǎn)型、升級步伐在業(yè)內(nèi)處于前列；后續(xù)超薄玻璃、電子級多晶硅、光伏板塊等看點較多。
預(yù)計公司2015-2017 年EPS 約0.51、0.60、0.70 元/股，3 月18 日股價對應(yīng)PE 約21、18、15 倍。考慮公司產(chǎn)業(yè)升級預(yù)期，給予公司2015 年28 倍PE，目標價14 元/股，“增持”評級。
風(fēng)險提示：超薄產(chǎn)業(yè)化不達預(yù)期，玻璃價格大幅下滑。
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