>> 安信證券-北大荒(600598)國內(nèi)最大的“地主”,迎“農(nóng)墾改革+國企改革”雙拐點-150402
| 上傳日期： |
2015/4/3 |
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作者： |
吳立 |
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公司農(nóng)場經(jīng)營模式為統(tǒng)一經(jīng)營為主導(dǎo)，家庭農(nóng)場承包責任制為基礎(chǔ)的統(tǒng)分結(jié)合的雙層經(jīng)營模式。每個農(nóng)工家庭自負盈虧，公司坐地收租。
■剝離虧損業(yè)務(wù)，農(nóng)業(yè)主業(yè)再啟航：2012 年及2013 年，公司除農(nóng)業(yè)分公司外，主要子公司及分公司均處于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致公司整體利潤虧損。自新任管理層2013 年上任以來，逐漸消滅虧損源，主業(yè)回歸農(nóng)業(yè)，公司利潤也將逐步恢復(fù)。
■公司迎“農(nóng)墾改革+國企改革”雙拐點：1、農(nóng)墾系統(tǒng)面臨的問題：1）墾區(qū)管理機制需進一步轉(zhuǎn)變，政企、事企、社企需進一步分開。2）國有農(nóng)場內(nèi)土地法律體系不完整，土地流轉(zhuǎn)市場不健全。3）墾區(qū)系統(tǒng)企業(yè)多，但大型農(nóng)業(yè)企業(yè)少，存在整合空間。4）企業(yè)運營效率偏低，管理機制有待進一步市場化。2、北大荒可能改革路徑：1）存資產(chǎn)注入空間。集團擁有耕地資源總面積為4270 萬畝左右，目前上市公司僅租賃其中1296 萬畝，約占1/4 左右。2）引入戰(zhàn)略投資者，提高企業(yè)經(jīng)營效率。3）股權(quán)激勵及員工持股。
■土地為稀缺資源，價值待重估。公司在上市公司中土地面積最大，而畝均市值最低。相比于其他農(nóng)業(yè)類上市公司，北大荒畝均價值最低，僅為2245 元/畝，遠低于其他農(nóng)墾系統(tǒng)種植上市公司。
■投資建議：我們預(yù)計公司2015-2017 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤10億元、12.8 億元、17.6 億元；對應(yīng)2015-2017 年EPS 分別為0.56 元、0.70 元、0.96 元，復(fù)合增速約30%?？紤]到公司土地資源的稀缺性，以及變革的潛力，我們認為公司合理價值在2015 年業(yè)績40 倍估值，合理市值約400 億，對應(yīng)目標價22 元。給予“買入-A”評級。
■風險提示：改革力度不及預(yù)期。
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