>> 銀河證券-設(shè)計股份(603018)江蘇交通設(shè)計龍頭,全國擴張大幕開啟-150405
| 上傳日期： |
2015/4/7 |
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pdf 共15頁 |
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推薦 |
作者： |
鮑榮富 |
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公司主營業(yè)務(wù)包括勘探設(shè)計、規(guī)劃研究、試驗檢測和工程管理等，2014 年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤12.61/1.66 億元，YOY+10.04%/+10.72%，主營業(yè)務(wù)中勘察設(shè)計占比穩(wěn)定在70%左右。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無控股股東和實際控制人，第一大自然人股東明圖章持股比例約為5.3%。
工程勘察設(shè)計行業(yè)市場化程度不斷提高、地域性特征逐漸弱化，上市公司憑借品牌、資金及資本平臺優(yōu)勢可快速實現(xiàn)全國擴張、提升市占率。
2007-2013 年中國勘察設(shè)計企業(yè)營業(yè)收入從4684 億元增長到21410 億元，CAGR 達24%，企業(yè)數(shù)量從14151 增長到19231 個，CAGR 達4.5%。
隨著工程咨詢單位企業(yè)改制不斷推進，行業(yè)市場化程度不斷提高，行業(yè)競爭加劇，地域特征不斷弱化，地方龍頭企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍也不斷向全國拓展，行業(yè)集中度低也為龍頭上市公司帶來了外延擴張機會。
公司擬收購寧夏院，跨區(qū)域跨領(lǐng)域外延擴張大幕開啟。公司擬以3.1 億元收購寧夏公路勘察設(shè)計院，收購價格對應(yīng)2014 年靜態(tài)PE18.2 倍、PB1.5 倍，增厚公司2014 年備考業(yè)績約10.2%。寧夏設(shè)計院是寧夏唯一公路行業(yè)甲級設(shè)計院，在西北地區(qū)市占率較高，未來成長性較好。此外寧夏設(shè)計院還持有寧夏銀行賬面價值2042 萬元、寧夏黃河農(nóng)村商業(yè)銀行2230 萬元（可供出售金融資產(chǎn)）。我們判斷公司上市后將加快地方設(shè)計院收購與整合，并進入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
抓住一帶一路機遇加快海外擴張步伐，積極拓展環(huán)保、水運、智能交通、鐵路等新業(yè)務(wù)。公司設(shè)立海外事業(yè)部，并承接馬拉西亞關(guān)丹海邊度假村項目，預(yù)計未來海外市場將持續(xù)突破。公司在智能交通、智能水運、環(huán)保、鐵路等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有較強的競爭力，建有交通部智能交通技術(shù)和設(shè)備交通運輸行業(yè)研發(fā)中心，江蘇國家綠色智能水運工程、交通運輸環(huán)境保護工程技術(shù)研究中心，設(shè)立江蘇鐵路規(guī)劃設(shè)計研究院。擬在廈門、昆明和新疆建設(shè)獨立第三方實驗檢測中心，檢測業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長。創(chuàng)新全過程一體化商業(yè)模式，EPC、PPP 等業(yè)務(wù)拓展或?qū)⒓涌臁?br> 風險因素：基建投資規(guī)模波動；應(yīng)收賬款風險；省外擴張低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測與估值： 我們預(yù)測公司2015-2017 年EPS 分別為2.22/2.90/3.70 元，當前股價對應(yīng)2015-17 年P(guān)E 35/27/21 倍，估值顯著低于蘇交科、園區(qū)設(shè)計（2015 年P(guān)E 分別為40、47 倍）。首次推薦，目標價96-102 元（對應(yīng)2016 年33-35 倍PE）。
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