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    ◆點(diǎn)評(píng)：
    1 季度業(yè)績(jī)平穩(wěn)恢復(fù)。受在建工程轉(zhuǎn)固等因素影響，預(yù)計(jì)2014 年毛利率同比下滑3 個(gè)百分點(diǎn)至37%。15 年1 季度收入維持15%左右的平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要得益于新增產(chǎn)能逐步投放和海外電動(dòng)差速器訂單的逐步落地，同期凈利潤(rùn)增速區(qū)間為2.9%-13.1%，1 季度整體業(yè)績(jī)平穩(wěn)恢復(fù)。
    2015 年公司盈利彈性將集中體現(xiàn)。根據(jù)測(cè)算，2015 年新增折舊/上年折舊的比重與15 年收入預(yù)測(cè)增速基本相當(dāng)，這意味著：從今年起，折舊因素對(duì)公司盈利的影響基本消除，在產(chǎn)品升級(jí)背景下，預(yù)計(jì)15 年公司產(chǎn)品毛利率將面臨向上拐點(diǎn)。
    3 大推薦邏輯：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、全球配套、新增業(yè)務(wù)。（1）競(jìng)爭(zhēng)模式到競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：重資產(chǎn)強(qiáng)配套的運(yùn)營(yíng)特征，進(jìn)入壁壘高，進(jìn)而引致持續(xù)較高盈利能力；（2）中國(guó)優(yōu)勢(shì)配套全球資源，大眾DSG 國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程為收入增長(zhǎng)主動(dòng)力；（3）新增業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增量，預(yù)計(jì)電動(dòng)差速器項(xiàng)目超預(yù)期概率較大。
    股價(jià)驅(qū)動(dòng)3 因素 ：（1）大眾DQ380 二期和奧迪項(xiàng)目的訂單陸續(xù)落地；（2）電動(dòng)差速器齒輪新增大客戶訂單；（3）折舊壓力持續(xù)顯著緩解得到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
    ◆盈利預(yù)測(cè)與估值：
    預(yù)計(jì)公司2015-16 年每股收益分別為0.91、1.24 元，同比增速31.5%、36%，未來(lái)兩年盈利彈性超越營(yíng)收彈性，考慮到公司將進(jìn)入歷史少見(jiàn)的盈利增速大幅持續(xù)抬升期，我們給予公司2015 年P(guān)E 估值38 倍，提高目標(biāo)價(jià)至35元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    大眾變速器國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度及產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期；人工短缺壓力無(wú)法得到有效緩解；生產(chǎn)線認(rèn)證及批準(zhǔn)生產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。